【資料圖】

核心觀點(diǎn)：

23H1 業(yè)績(jī)超預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)扎實(shí)。公司發(fā)布2023 年中報(bào)，23Q2 實(shí)現(xiàn)收入1.33 億元，同比增長(zhǎng)38.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48 億元，同比增長(zhǎng)30.3%。公司單季度收入高增速超市場(chǎng)預(yù)期，且從環(huán)比看，并沒有出現(xiàn)放緩跡象；在利潤(rùn)端，根據(jù)中報(bào)，公司上半年利息收入的貢獻(xiàn)已經(jīng)較去年有所下行，實(shí)際利潤(rùn)的增量并非來自利息收入，我們認(rèn)為公司上半年利潤(rùn)的增長(zhǎng)非常扎實(shí)。

公司產(chǎn)品高端化加速，國內(nèi)市場(chǎng)增量顯著。根據(jù)公司中報(bào)，公司高端化進(jìn)程持續(xù)加速，23H1 高端產(chǎn)品收入增速超過100%，繼續(xù)拉動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。價(jià)格端，23H1 公司四大主力產(chǎn)品的售價(jià)均價(jià)同比提升了42%。國內(nèi)的政策支持和公司高端產(chǎn)品的提速持續(xù)共振，使得23H1 內(nèi)銷增速達(dá)到了93%，遠(yuǎn)高于海外增速。我們認(rèn)為國內(nèi)的高增仍將持續(xù)，無論是下游的教育板塊還是工業(yè)板塊，都將一定程度優(yōu)先支持國產(chǎn)儀器。

射頻微波產(chǎn)品及直銷模式高增，公司單季度毛利率62%達(dá)歷史新高。

從產(chǎn)品端，23H1 公司的射頻微波產(chǎn)品、高分辨率示波器的內(nèi)銷增速都超過了100%，遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品線。從銷售端，23H1 公司直銷收入同比增長(zhǎng)98%，直銷毛利率達(dá)到65%，拉動(dòng)公司毛利率向上。公司23Q2 毛利率達(dá)62%，較去年同期提了5.5pct，創(chuàng)單季度歷史新高。在保持較高研發(fā)費(fèi)用投入的情況下，公司單季度凈利率超過了35%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤(rùn)1.99/2.70/3.58億元，EPS 1.25/1.70/2.25 元/股。公司是國內(nèi)通用電子測(cè)量?jī)x器頭部企業(yè)，新產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化迭代，未來有望充分受益于國產(chǎn)替代及產(chǎn)品高端化，且公司是目前行業(yè)內(nèi)時(shí)域和頻域線較為均衡的公司。給予公司23年50 倍市盈率，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值62.35 元/股，維持"買入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新品研發(fā)、商用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)政策支持不及預(yù)期。

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