報告標題：2023年1-7月發(fā)債主體信用評級下調(diào)梳理——2023年跟蹤期信用債評級調(diào)整研究之二

報告發(fā)布日期：2023年8月23日

摘要

(相關資料圖)

近年來，隨著信用評級制度日益完善，監(jiān)管對信用評級調(diào)整的要求趨嚴，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)基本面也在不斷發(fā)生變化。2023年1-7月，國內(nèi)主體評級或展望評級下調(diào)的主體數(shù)量較2022年同期有明顯減少，2023年以來整體評級下調(diào)情況有何特征？下調(diào)原因包括哪些方面？我們根據(jù)國內(nèi)評級機構對債券發(fā)行主體的主體評級或展望評級下調(diào)情況，分別針對城投主體和產(chǎn)業(yè)主體的評級下調(diào)結構和下調(diào)原因逐一進行分析。

具體來看，2023年跟蹤期內(nèi)發(fā)行主體信用級別下調(diào)主要有以下特點：

1）總體情況

2023年1-7月，共60個發(fā)行主體發(fā)生主體評級或展望評級下調(diào)，相比去年同期降幅達40.59%，數(shù)量明顯下降，主要是因為產(chǎn)業(yè)主體評級下調(diào)數(shù)量大幅減少；城投主體占比46.67%，且近三年來該占比呈上升趨勢；從下調(diào)類型上看，34家為主體評級下調(diào)，26家為展望評級下調(diào)，其中主體評級下調(diào)以產(chǎn)業(yè)主體為主，展望評級下調(diào)以城投主體為主。

2）城投主體

2023年1-7月，共有28家城投主體發(fā)生主體評級或展望評級下調(diào)，其中24家為展望評級下調(diào)，4家為主體評級下調(diào)；從調(diào)整前評級看，集中在AA-至AA+區(qū)間，占比達96.43%；從行政級別上看，主要為地市級和區(qū)縣級，分別占比50.00%、42.86%；從區(qū)域上看，分布在貴州省（16家）、云南省（6家）、廣西壯族自治區(qū)（2家）等7個省份或直轄市。

城投主體評級下調(diào)原因主要包括：外部環(huán)境、債務壓力、流動性壓力和不良輿情。

3）產(chǎn)業(yè)主體

2023年1-7月，共有32家產(chǎn)業(yè)主體發(fā)生主體評級或展望評級下調(diào)，相比21/22年同期數(shù)量明顯減少，其中2家為展望評級下調(diào)，30家為主體評級下調(diào)；從調(diào)整前評級看，原評級AA-主體占比最高達40.63%；從行業(yè)上看，分布在建筑裝飾（7家）、輕工制造（4家）、計算機（3家）、醫(yī)藥生物（3家）、紡織服飾（3家）等15個行業(yè)；從區(qū)域上看，分布在廣東省（10家）、江蘇省（6家）等14個省份或直轄市；從企業(yè)屬性上看，集中在民營企業(yè)，數(shù)量占比78.13%。

產(chǎn)業(yè)主體評級下調(diào)原因主要包括：行業(yè)風險、債務風險、盈利與流動性風險和不良輿情。

風險提示

統(tǒng)計口徑不包含金融債發(fā)行人，結論適用性存在差異；仍需關注其他評級影響因素；海外環(huán)境、自然災害給發(fā)債主體基本面恢復帶來負面影響；若政策收緊，警惕相關企業(yè)再融資壓力。

近年來，隨著信用評級制度日益完善，監(jiān)管對信用評級調(diào)整的要求趨嚴，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)基本面也在不斷發(fā)生變化。2023年1-7月，國內(nèi)主體評級或展望評級下調(diào)的主體數(shù)量較2022年同期有明顯減少，2023年以來整體評級下調(diào)情況有何特征？下調(diào)原因包括哪些方面？

我們根據(jù)國內(nèi)評級機構對債券發(fā)行主體的主體評級或展望評級下調(diào)情況，分別針對城投主體和產(chǎn)業(yè)主體的評級下調(diào)結構和下調(diào)原因逐一進行分析。

1、主體評級下調(diào)概況

由于國內(nèi)外評級機構的評級設置不同，本文的分析主體將剔除與國內(nèi)評級設置差異較大的國際評級機構如惠譽、穆迪公司的評級。此外，為保證下調(diào)數(shù)據(jù)的可比性，本文在統(tǒng)計時也對機構主動評級（即僅利用已公開信息，未經(jīng)評級對象配合實地調(diào)查和提供資料）的下調(diào)結果進行了剔除。

2023年年初至今（截至7月31日，下稱跟蹤期），在剔除金融債和暫未發(fā)債企業(yè)后，共60個發(fā)行主體發(fā)生了67次主體評級或展望評級下調(diào)（下文均以剔除金融債和暫未發(fā)債企業(yè)為討論主體）。與去年同期的101家/153次相比，分別下降41家/86次，降幅達40.59%/56.21%，在數(shù)量上有明顯減少。

從下調(diào)主體類型看，60家發(fā)生評級下調(diào)的主體中，有28家城投債主體和32家產(chǎn)業(yè)債主體，對比去年同期31/70家，產(chǎn)業(yè)主體數(shù)同比減少達54.29%，城投主體數(shù)同比減少9.68%，可以發(fā)現(xiàn)，2023年跟蹤期內(nèi)發(fā)行主體下調(diào)數(shù)量下降主要是因為產(chǎn)業(yè)主體評級下調(diào)數(shù)量的大幅減少。

下調(diào)主體的數(shù)量占比方面，跟蹤期內(nèi)城投主體占比46.67%，與2021/2022年同期的23.33%/30.69%對比，可以看到，近三年下調(diào)主體中城投主體數(shù)量占比不斷提升，相對應的產(chǎn)業(yè)主體數(shù)量占比則呈下降趨勢。

從下調(diào)類型上看，60家平臺中有34家為主體評級下調(diào)，26家為展望評級下調(diào)（注：此處指僅展望評級下調(diào)，主體評級不變，若主體評級和展望評級均下調(diào)則定義為主體評級下調(diào)），直接下調(diào)主體評級占比56.67%，相比去年同期77.23%有所下降。值得注意的是，34家主體評級下調(diào)主體中，30家為產(chǎn)業(yè)主體，占比88.24%；26家展望評級下調(diào)主體中，24家為城投主體，占比92.31%。可以看出，評級機構更傾向于直接下調(diào)產(chǎn)業(yè)主體的主體評級，而對于城投主體則傾向于先下調(diào)展望評級。

2、城投主體評級下調(diào)梳理

2.1、下調(diào)結構

跟蹤期內(nèi)，共有28家城投平臺發(fā)生了主體評級或展望評級下調(diào)，相比于2021/2022年同期的28/31家，主體數(shù)量變化不大。

從下調(diào)類型來看，28家平臺中僅有4家原評級AA的城投公司主體評級被下調(diào)至AA-，而其他24家主體均維持主體評級不變，展望評級由穩(wěn)定下調(diào)至負面。可以看出，相較于直接下調(diào)主體評級，評級機構傾向于先下調(diào)城投主體的展望評級。

從下調(diào)的28家城投主體的原評級來看，僅有一家公司調(diào)整前主體評級為AAA，其他城投平臺調(diào)整前評級均集中在AA-至AA+區(qū)間，占比達96.43%，其中原評級為AA的主體占比最高，為46.43%。

從行政級別上看，跟蹤期內(nèi)評級下調(diào)的28家城投平臺中，區(qū)縣級（含開發(fā)區(qū)）平臺占比最多，共14家，占比達50.00%，相比21/22年同期的15/17家、占比53.57%/54.84%，讀數(shù)略有下降。其次是地市級平臺，共12家發(fā)生下調(diào)，占比42.86%，21/22年同期為12/14家、占比42.86%/45.16%，變化不大。綜合來看，跟蹤期內(nèi)城投下調(diào)評級主體集中在地市級和區(qū)縣級，與之前年份特征一致。

從區(qū)域分布上看，跟蹤期內(nèi)主體評級或展望評級調(diào)低的城投主體分布在7個省份或直轄市，具體包括：貴州省（16家）、云南省（6家）、廣西壯族自治區(qū)（2家）、甘肅省（1家）、河北省（1家）、河南省（1家）、青海省（1家）。跟蹤期內(nèi)，貴州省共16家城投平臺出現(xiàn)評級下調(diào)，占比達57.1%，區(qū)域內(nèi)城投風險仍相對突出，但與去年同期的23家/74.2%相比，數(shù)量和比例均有所下降。

2.2、下調(diào)原因

我們整理了跟蹤期下調(diào)城投平臺的跟蹤評級調(diào)整報告，發(fā)現(xiàn)各主體評級下調(diào)原因主要包括外部環(huán)境、債務壓力、流動性壓力和不良輿情四個方面。

具體來看：

1）外部環(huán)境：平臺所在區(qū)域經(jīng)濟實力大幅下滑，財政情況惡化，對公司支持能力減弱；公司在區(qū)域城投平臺中地位下降，導致相關各方支持意愿減弱。

2）債務風險：公司積累債務負擔較重，非標等高息債務或短期債務占比較高，存在集中償付壓力；存在借款、票據(jù)等逾期，過往信用履約情況差。

3）流動性風險：公司資金規(guī)模較小，存量資產(chǎn)變現(xiàn)能力差；資本支出壓力大，回款周期偏長；融資渠道不暢、銀行授信額度不足等導致主體流動性較差且補充能力較弱。

4）不良輿情：公司或子公司涉訴、被執(zhí)行信息較多；大額股份或資產(chǎn)被司法凍結；被監(jiān)管通報批評等對主體信用水平帶來不良影響的情況。

3、產(chǎn)業(yè)主體評級下調(diào)梳理

3.1、下調(diào)結構

2023年1-7月，在剔除金融債后共有32家產(chǎn)業(yè)主體發(fā)生了主體評級或展望評級下調(diào)，相比2021/2022年同期的92家/70家在數(shù)量上有明顯減少。

從下調(diào)類型來看，32家產(chǎn)業(yè)主體中僅有2家主體為展望評級下調(diào)，其他30家均被直接下調(diào)主體評級，可以看出，相比于下調(diào)展望評級，評級機構更傾向于直接下調(diào)產(chǎn)業(yè)主體的主體評級。

從產(chǎn)業(yè)主體的調(diào)整前原評級來看，原評級AA-的產(chǎn)業(yè)主體最多，共13家，占比達40.63%，主體評級較低（A及以下）的企業(yè)占比31.25%。

從下調(diào)幅度來看，在30家主體評級調(diào)低的產(chǎn)業(yè)主體中，有16家主體下調(diào)1個級別跨度，占比53.33%，且調(diào)整前評級相對較高，集中在A及以上；有10家主體下調(diào)2個級別跨度，占比33.33%，調(diào)整前評級分布較為分散；另外4家下調(diào)了3個級別跨度，占比13.33%，且均為從CCC下調(diào)至CC。可以看出，原信用資質(zhì)越好的產(chǎn)業(yè)主體在被進行評級下調(diào)時，其評級下調(diào)幅度往往會相對越小。

從行業(yè)分布上看，以申萬一級行業(yè)為分類口徑，2023年跟蹤期內(nèi)共有15個行業(yè)內(nèi)有產(chǎn)業(yè)主體出現(xiàn)評級下調(diào)，與去年同期24個行業(yè)相比，數(shù)量有明顯下降。具體來看：建筑裝飾（7家）、輕工制造（4家）、計算機（3家）、醫(yī)藥生物（3家）、紡織服飾（3家）、基礎化工（2家）、環(huán)保（2家），房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、有色金屬、農(nóng)林牧漁、電力設備、煤炭、電子、機械設備各有1家。

對比去年同期數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2023年跟蹤期內(nèi)評級下調(diào)的行業(yè)均在去年同期發(fā)生過下調(diào)，結構也較為類似，集中在建筑裝飾、計算機、醫(yī)藥生物、紡織服裝等行業(yè)。此外值得注意的是房地產(chǎn)業(yè)跟蹤期內(nèi)僅下調(diào)1家主體，與22年同期的11家相比數(shù)量有明顯下降，說明該行業(yè)的風險預期已經(jīng)見底，評級在前期已基本調(diào)整到位。

從地區(qū)分布上看，2023年評級下調(diào)的產(chǎn)業(yè)債主體分布在14個省份或直轄市，具體包括：廣東省（10家）、江蘇省（6家），浙江、四川、湖南和湖北各有2家，西藏、上海、山東、江西、河南、廣西、福建、安徽各有1家。

從企業(yè)屬性上看，跟蹤期內(nèi)評級下調(diào)的32家產(chǎn)業(yè)債主體中占比最多的為民營企業(yè)，共25家，占比達78.13%，較2021/22年同期的60/44家、占比65.22%/ 62.86%相比，在數(shù)量上明顯下調(diào)，在比例上略有上升。其次為地方國企，共4家，占比12.50%，較2021/2022年同期的24/13家、占比26.09%/18.57%，在數(shù)量和比例上均呈下降趨勢。

3.2、下調(diào)原因

我們整理了跟蹤期內(nèi)下調(diào)產(chǎn)業(yè)主體的跟蹤評級調(diào)整報告，發(fā)現(xiàn)各產(chǎn)業(yè)主體評級下調(diào)原因主要集中在行業(yè)風險、債務風險、盈利與流動性風險和不良輿情四個方面。

具體來看：

1）行業(yè)風險：所處行業(yè)進入下行周期或出現(xiàn)價格波動、競爭加劇、需求不足等因素導致公司出現(xiàn)業(yè)務波動、回款風險、減值風險等情況，且短期內(nèi)難以恢復。

2）債務風險：公司資產(chǎn)負債率較高，積累債務負擔較重，存在短期集中償付壓力；存在貸款、票據(jù)等債務逾期，過往信用履約情況差。

3）盈利與流動性風險：營業(yè)收入大規(guī)模下降，利潤由盈轉(zhuǎn)虧或持續(xù)虧損，公司盈利能力下滑導致經(jīng)營獲現(xiàn)能力較差；資本支出需求高，資產(chǎn)受限規(guī)模大、可用授信額度不足等其他流動性風險。

4）不良輿情：會計師事務所未出具無保留意見的審計報告；涉訴、被執(zhí)行記錄較多；受到行政監(jiān)管措施；公司被受理預重整；被裁定受理破產(chǎn)清算等對主體信用水平帶來不良影響的情況。

4、小結

近年來，隨著信用評級制度日益完善，監(jiān)管對信用評級調(diào)整的要求趨嚴，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)基本面也在不斷發(fā)生變化。2023年1-7月，國內(nèi)主體評級或展望評級下調(diào)的主體數(shù)量較2022年同期有明顯減少，本文聚焦于2023年以來整體評級下調(diào)情況和下調(diào)原因，分別針對城投主體和產(chǎn)業(yè)主體進行分析。

具體來看，2023年跟蹤期內(nèi)發(fā)行主體信用級別下調(diào)主要有以下特點：

1）總體情況

2023年1-7月，共60個發(fā)行主體發(fā)生主體評級或展望評級下調(diào)，相比去年同期降幅達40.59%，數(shù)量明顯下降，主要是因為產(chǎn)業(yè)主體評級下調(diào)數(shù)量大幅減少；城投主體占比46.67%，且近三年來該占比呈上升趨勢；從下調(diào)類型上看，34家為主體評級下調(diào)，26家為展望評級下調(diào)，其中主體評級下調(diào)以產(chǎn)業(yè)主體為主，展望評級下調(diào)以城投主體為主。

2）城投主體

2023年1-7月，共有28家城投主體發(fā)生主體評級或展望評級下調(diào)，其中24家為展望評級下調(diào)，4家為主體評級下調(diào)；從調(diào)整前評級看，集中在AA-至AA+區(qū)間，占比達96.43%；從行政級別上看，主要為地市級和區(qū)縣級，分別占比50.00%、42.86%；從區(qū)域上看，分布在貴州省（16家）、云南省（6家）、廣西壯族自治區(qū)（2家）等7個省份或直轄市。

城投主體評級下調(diào)原因主要包括：外部環(huán)境、債務壓力、流動性壓力和不良輿情。

3）產(chǎn)業(yè)主體

2023年1-7月，共有32家產(chǎn)業(yè)主體發(fā)生主體評級或展望評級下調(diào)，相比2021/2022年同期數(shù)量明顯減少，其中2家為展望評級下調(diào)，30家為主體評級下調(diào)；從調(diào)整前評級看，原評級AA-主體占比最高達40.63%；從行業(yè)上看，分布在建筑裝飾（7家）、輕工制造（4家）、計算機（3家）、醫(yī)藥生物（3家）、紡織服飾（3家）等15個行業(yè)；從區(qū)域上看，分布在廣東省（10家）、江蘇省（6家）等14個省份或直轄市；從企業(yè)屬性上看，集中在民營企業(yè)，數(shù)量占比78.13%。

產(chǎn)業(yè)主體評級下調(diào)原因主要包括：行業(yè)風險、債務風險、盈利與流動性風險和不良輿情。

5、風險提示

統(tǒng)計口徑不包含金融債發(fā)行人，結論適用性存在差異；仍需關注其他評級影響因素；海外環(huán)境、自然災害給發(fā)債主體基本面恢復帶來負面影響；若政策收緊，警惕相關企業(yè)再融資壓力。

本文源自：券商研報精選

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