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從制造業(yè)到房地產(chǎn)，實現(xiàn)行業(yè)擴展與變遷：公司于1993年成立，1999年上市，開發(fā)模式主要通過“城中村改造”和“舊城改造”展開。以“城市更新與幸福生活服務(wù)商”為己任，經(jīng)過三十余年的發(fā)展，公司已逐步成為一家穩(wěn)健經(jīng)營與規(guī)模增長并重的綜合性房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，連續(xù)18次榮獲“中國房地產(chǎn)百強企業(yè)”稱號。

房地產(chǎn)為主、金屬制品為輔雙輪驅(qū)動：公司聚焦房地產(chǎn)開發(fā)，深耕武漢，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。2018年至2022年，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入占比由85.81%進一步提升至92.64%。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要集中在武漢區(qū)域，同時在四川成都、陜西西安、浙江余姚、北京等地區(qū)進行積極布局；公司房地產(chǎn)開發(fā)以武漢為核心，房地產(chǎn)項目收入來自武漢的占比分別達到68.34%、53.7%、66.78%。

定增棚改項目獲批，有望加速業(yè)績釋放：據(jù)福星股份2023年6月28日公告，公司向特定對象發(fā)行股票申請獲得中國證監(jiān)會同意注冊批復(fù)，公司擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股票募資不超過13.4億，定價基準日為發(fā)行期首日，發(fā)行價格為不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80%，本次募投的兩個項目均已動工在建，若定增順利落地，在充裕資金的加持下這兩個棚改項目有望提速推進。

財務(wù)穩(wěn)健、杠桿率與有息債規(guī)模持續(xù)降低：2020-2022年，公司營業(yè)收入分別達到75.0億、125.4億、151.4億，呈現(xiàn)快速上升的趨勢；同期歸母凈利潤分別為3.1億、1.7億、1.1億。資產(chǎn)負債率、凈負債率持續(xù)下行，有息債絕對規(guī)模也逐年下降。截止2022年末，公司剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率為58.63%、凈負債率54.53%，有息債94.86億，整體負債端壓降明顯，財務(wù)風(fēng)險持續(xù)降低。

投資建議：公司是聚焦武漢的湖北知名開發(fā)商，隨著近期房地產(chǎn)行業(yè)寬松政策自上而下持續(xù)推進，我們認為沉寂許久的武漢樓市有望迎來回暖。公司專注武漢棚改，本次定增項目若順利落地，有助于加速公司棚改項目轉(zhuǎn)化和結(jié)算進度。公司2023年的業(yè)績反映的是2020-2022年地產(chǎn)下行周期的表現(xiàn)，2024年、2025年的報表在高毛利的募投棚改項目結(jié)轉(zhuǎn)加持下有望修復(fù)。我們預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為0.69億、0.95億、1.26億，當前股價對應(yīng)2023年P(guān)B為0.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期，利潤率下滑，房地產(chǎn)行業(yè)加速下滑，定增落地進度不及預(yù)期，研報使用信息不及時。

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