來源：金十數據 路致之

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策略師表示，市場普遍用來預測通脹走勢的這一指標并不能充分反應價格走勢，因為其遺漏了一個重要因素，這可能導致其低估未來的通脹……

宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）表示，通脹盈虧平衡，即名義收益率與實際收益率之差，并不能充分衡量未來的價格增長，并且長期通脹水平可能高于目前所暗示的水平。

他表示，在本輪周期中，市場最大的看點是通脹走勢。解決了這個問題，要回答其他許多投資問題就輕而易舉了。通脹盈虧平衡暗示，通脹將很快回到一個低而穩定的水平。

但從經驗來看，該指標并不能很好地預測未來的通脹。事實上，更深入地研究該指標是如何構建和交易的，就能發現不應將其視為一個準確預測指標的原因。懷特認為，長期通脹可能高于收支平衡預期。

通脹盈虧平衡是通脹保值債券（TIPS）多頭頭寸和美國長期國債空頭頭寸之間實現盈虧平衡所需的利率。從功能上講，它與基于外匯遠期的隱含未來外匯現貨匯率沒有區別。而市場上沒有人會聲稱，外匯遠期匯率是對即期匯率可能走向的實際可信的預測。

但人們相信，通脹盈虧平衡在某種程度上神奇地被賦予了預測通脹未來的能力。然而，這是沒有根據的，因為該平衡經常高于或低于實際CPI。

下面的圖表顯示了10年的通脹盈虧平衡跟其預測的10年的年化CPI做對比，底部的藍色顯示了兩者的偏差程度。近年來，這一差距有所縮小，但這只是相對而言的，因為在20世紀70年代和80年代，這一差距非常大。

那幾十年就像現在一樣，是通脹的主要轉折點，而當時的通脹盈虧平衡是最無法預測實際通脹的。

要知道為什么，就必須引入石油。它與通脹盈虧平衡有著非常高的相關性，遠遠超出了僅基于其對通脹的直接影響而得出的預期。

這種牢固的關系源于兩個市場的相互依存。石油通常被大宗商品交易商用作對沖工具。而隨著油價上漲，通脹交易員將推高TIPS，導致其實際收益率下降，從而推高通脹盈虧平衡。

不過，盡管通脹盈虧平衡有所上升，但主要驅動因素并不是通脹預期的事前變化。通過模型來看，通脹盈虧平衡一般假設通脹補償只包括預期通脹和通脹風險溢價，而不包括TIPS的流動性溢價，但正如我們從下圖中看到的，當油價和收益率變動時，唯一最大的解釋因素是TIPS流動性溢價（深藍色線），而不是預期通脹或通脹風險溢價。

（注意，下圖中TIPS流動性溢價跟通脹補償的實際相關性為負，即當流動性溢價下降，通脹補償增加。）

這一點很重要，因為這表明即使通脹預期沒有發生根本變化，通脹盈虧平衡也有可能提高。但當油價上漲引發通脹盈虧平衡上升時，變動中的大部分差異可以用流動性溢價來解釋，因為流動性溢價會隨著對沖活動對TIPS的需求上升而下降。

TIPS流動性溢價的作用揭示了另一種關系，即通脹盈虧平衡與高收益信貸息差之間幾乎具有異常的高相關性。如下圖所示，通脹盈虧平衡的上升和信貸息差的收窄或者放寬幾乎都是同步的。

而信貸息差的變動對TIPS的流動性溢價最為敏感。懷特表示，通脹盈虧平衡與投資級信貸息差之間的相關性并不高，這表明，當實際收益率因通脹下降而下降時，貝塔系數較高的垃圾債利差將更加受益，同時垃圾債也受益于TIPS流動性溢價下降時可能出現的風險溢價影響。

懷特表示，這并不是說通脹盈虧平衡根本沒有預測通脹的作用，但對其潛在驅動因素的理解表明，它們通常不是主要受到通脹預期變化驅動的。

因此，他表示，如果你希望通過預測通脹來避免受到其再次加速的沖擊，那么通脹盈虧平衡可能不是一個好的指標。因為只有等到物價真正上漲的時候該指標才會上漲，到時就太晚了，因為屆時股票和債券的價格可能已經反映出新的高通脹現實。

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