作者：宋雪濤團(tuán)隊(duì)

(資料圖)

存款利率房地產(chǎn)政策已經(jīng)處在放松通道之中，考慮到5年期LPR會(huì)影響到按揭貸款利率，因此我們預(yù)計(jì)本月的LPR有望進(jìn)行非對(duì)稱下調(diào)，5年期LPR下調(diào)幅度或超過MLF利率15bp的下調(diào)幅度。

8 月 15 日，央行開展 4010 億元 1 年期 MLF 和 2040 億元 7 天逆回購操作，中標(biāo)利率分別為 2.5%、1.8%，較前值下調(diào) 15、10bp。

經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)同時(shí)走弱是降息的直接原因：

7 月，信貸、社融大幅走弱，新增人民幣貸款僅 3459 億元，同比少增 3331 億元，新增社融 5282 億元，同比少增 2503 億元。在總量下降的同時(shí)，結(jié)構(gòu)也在走弱，7 月居民中 長貸再度負(fù)增長，企業(yè)中長貸也結(jié)束了此前連續(xù) 11 個(gè)月的同比多增。我們認(rèn)為，信用擴(kuò) 張的疲弱是促使央行降息的直接原因之一。

在金融數(shù)據(jù)走弱的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在走弱。7 月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速錄得 3.7%， 低于市場(chǎng)普遍預(yù)期 0.9 個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速錄得 3.4%，低于市場(chǎng)普遍預(yù) 期 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；社零當(dāng)月同比增速更是大幅低于市場(chǎng)預(yù)期 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。尤其是地產(chǎn)和 出口還在繼續(xù)走弱——7 月地產(chǎn)投資當(dāng)月同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大了 1.8 個(gè)百分點(diǎn)，出口金額 （美元計(jì)價(jià)）同比降幅擴(kuò)大 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的兩大引擎同時(shí)走弱，意味著隨 之而來的就業(yè)壓力或?qū)⒂兴哟螅? 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)），這可能是本次降息另一個(gè)直接原因。

潛在增長中樞下移、防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是降息的根本原因：

跳出短期的數(shù)據(jù)變化，從影響經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性因素來看，我們認(rèn)為降息本身并不意外，超 預(yù)期的是降息的時(shí)點(diǎn)和幅度。

第一，地產(chǎn)需求下行的過程中，需要實(shí)際利率逐漸下降。第二，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過程中，需要降息進(jìn)行配合。

MLF 與逆回購非對(duì)稱降息體現(xiàn)央行寬信用訴求。

從 2016 年 2 月到本次降息之前，1 年期 MLF 利率與 7 天逆回購利率一直維持 75bp 的利 差，二者基本保持同幅度調(diào)整。

由于逆回購利率主要影響資金利率，MLF 利率會(huì)通過 LPR 影響貸款利率，因此本次 MLF 利率相較逆回購利率多下調(diào) 5bp，我們認(rèn)為主要還是體現(xiàn)了央行寬信用的訴求。在 8 月 4 日的新聞發(fā)布會(huì)上，央行貨政司鄒瀾司長強(qiáng)調(diào)“防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效 率”2，說明央行認(rèn)為當(dāng)前銀行間流動(dòng)性其實(shí)并不緊張，關(guān)鍵還是要加強(qiáng)寬貨幣向?qū)捫庞?的傳導(dǎo)，貨幣政策的重點(diǎn)可能還是會(huì)落在疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制上，出現(xiàn)類似去年資金利率 大幅、持續(xù)低于政策利率的概率不高。

本月LPR或?qū)⒎菍?duì)稱下調(diào)。

從本次政策利率非對(duì)稱降息來看，央行寬信用訴求較大，結(jié)合 724 政治局會(huì)議提出的 “適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”3、央行 8 月 1 日表態(tài)“繼續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付 比例下行”4，我們認(rèn)為房地產(chǎn)政策目前已經(jīng)處在放松通道之中。考慮到 5 年期 LPR 會(huì)影響到按揭貸款利率，因此我們預(yù)計(jì)本月的 LPR 有望進(jìn)行非對(duì)稱下調(diào)——5 年期 LPR 下調(diào) 幅度或超過 MLF 利率 15bp 的下調(diào)幅度，1 年期 LPR 下調(diào)幅度或少于 15bp，從而在支持房地產(chǎn)的同時(shí)穩(wěn)定銀行的息差水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：LPR調(diào)整幅度或不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或影響寬信用效果。

本文源自：券商研報(bào)精選

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