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投資要點：

中國中車：中國高端裝備的“金名片”。2015 年公司由中國南車和中國北車合并組建而來，并在上海證券交易所和香港聯交所兩地上市。公司不斷提升技術創新能力，完善產品譜系建設，形成了以鐵路裝備、城軌及城市基礎設施業務為核心，新產業、現代服務業為主體的多元業務架構，成為全球規模領先的軌道裝備供應商，連續多年軌道交通裝備銷售規模居全球第一，營業收入超2000 億元。

鐵路裝備：困境反轉，新增車輛與維保需求共振。“十四五”后三年鐵路投資有望集中釋放，假如“十四五”與“十三五”投資規模保持一致，那么23-25 年平均每年鐵路固定資產投資需要完成8434 億元。同時，由于鐵路道路建設先于車輛采購，因此我們預計23-25 年用于車輛采購的資金占比將有所提升。1）動車組：23 年3-5 月，鐵路客運已超過2019年同期水平，高峰期客運已出現運力瓶頸，新車采購迫在眉睫。預計23-25 年動車組新增投運271、311、342 組。2）機車/貨車：疫后貨運恢復及“公轉鐵”帶來機車/貨車需求穩步提升，預計23-25 年鐵路貨車需求量分別為3.89、5.70、6.56 萬輛，機車需求量分別為846、1212、1366 輛。3）維修改造：動車組逐步進入密集高級修階段，五級修占比大幅提升。

城軌業務：短期需求平穩，長期極具潛力。短期看城軌已批復在建項目充足，疫后建設有望加快，長期看城鎮化與城市群推動城軌持續擴張。我們預計城軌里程在2025 年將達到1.48 萬公里，較2022 年新增4479 公里，城軌車輛有望達到1.5 萬列，較2022 年新增4932 輛。

新產業：依托軌交制造優勢，多產業協同發展。1）風電：深耕風電行業二十余年，具備全產業鏈生產能力，21 年國內風電電機市占率第一，風電葉片市占率第二，陸上塔筒市占率前三。2）新能源汽車：傳承軌交技術，具備三電系統核心技術。2022 年中車6 米以上新能源客車銷量4516 輛，市場份額7.34%，國內排名第五，22 年電驅系統出貨超16.7萬套，國內排名第六。3）新材料：從軌道交通減震產品做起，逐漸擴展到風電葉片制造、汽車減震產品等領域。4）機電產品：包括牽引電傳動系統、制動系統、冷卻與換熱系統、列車運控系統、旅客信息系統、供電系統、齒輪傳動裝置等，為軌交及其他裝備配套。

維持盈利預測，維持“買入”評級。預計23/24/25 年歸母凈利潤分別為130.63、147.83、167.05 億元。公司目前股價對應23-25 年PE 分別為14、13、11X。23-25 年可比公司PE 均值分別為17、13、11X。考慮到公司在軌交及風電等高端裝備領域的地位，我們建議給予公司23 年行業平均估值，維持“買入”評級。

風險提示：鐵路固定資產投資不確定的風險、市場競爭加劇風險、產品質量風險、海外經營風險等。

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