事件概述

2023H1 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營性現金流凈額分別為11.07/0.43/0.34/1.50 億元、同比增長6.18%/-63.89%/-57.41%/251.22%，符合預減公告預期。歸母凈利增速大幅低于收入主要由于價格承壓、政府補助減少（5000 多萬元）以及壞賬計提；經營性現金流凈額高于歸母凈利主要由于應付賬款增加。

(資料圖片僅供參考)

2023Q2 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營性現金流凈額分別為6.34/0.20/0.15/1.55 億元、同比增長11.54%/-78.10%/-68.14%/24.23%。去年政府補助主要體現在Q2。

分析判斷：

需求低迷導致價格承壓，銷量增長來自擴產。公司23H1 產量及銷量均實現同比正增長，國內/國外收入同比增長5.95%/19.99%，即內銷/外銷收入分別為10.89/0.18 億元，內銷占比為98%。根據公司公告，主營產品染色費受下游消費市場需求規模收承壓、同比出現較大跌幅。

加工費尚未恢復導致毛利率下降，凈利率降幅高于毛利率主要由于信用減值損失增加以及政府補助減少。（1）23H1 公司毛利率為12.13%，同比下降3PCT，主要由于公司加工費自2022 年下半年調整后至今未恢復。23H1 公司凈利率/扣非凈利率分別為3.9%/3.07%，同比下降7.6%/4.7%，從費用率來看，23H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.57%/2.32%/3.44%/-0.02%，同比增長0.1/0.16/-0.16/0.42PCT，財務費用金額下降主要由于可轉債利息兌付。信用減值損失/收入同比增長1.8PCT 至1.80%，主要是河南新野預付賬款計提壞賬準備。營業外凈收入占比同比下降4PCT，主要由于政府補助下降；投資凈收益占比同比增長0.7PCT 至0.78%；所得稅率同比下降1.3PCT 至0.36%。（2）23Q2 公司毛利率/凈利率/扣非凈利率分別為12.52%/3.22%/2.35%、同比下降3.11/13.2/6.1PCT，主要由于期間費用率合計增長0.8PCT，信用減值損失/收入同比增長3.1PCT；營業外凈收入同比下降9.1PCT；投資凈收益占比同比增長1.1PCT；所得稅率同比下降2.33PCT。

存貨同比下降，現金流維持健康。23H1 公司存貨為3.7 億元，同比減少21%，其中原材料/在產品/產成品占比為50%/7%/43%、同比提升14/2/-16PCT。存貨周轉天數為67 天、同比減少24 天。公司應收賬款為0.22 億元、同比減少30%，平均應收賬款周轉天數為4 天、同比減少1 天。公司應付賬款為1.90 億元、同比增長36.48%,平均應付賬款周轉天數為32 天、同比增加7 天。

投資建議

我們分析，（1）短期來看，公司產能快速擴張遭遇終端需求低迷，因此噸凈利遲遲未恢復正常水平；公司規劃23 年筒染量年產突破11.2 萬噸、絲光棉年產突破 3000 噸，我們預計襪紗、新品類銷量今年有望達到8.5 萬噸，且明后年產能有較快擴張；（2）中期來看，新品類市場大于襪紗，我們預計公司憑借成本優勢，有望持續搶占市場份額，預計中期新品類有望達到10 萬噸以上；（3）公司擬投資11 萬噸高品質筒子紗有望提供長期產能保證。考慮噸凈利恢復低于我們預期，我們下調23-25 年收入由28.75/40.05/50.83 億元至25.69/39.09/50.83 億元，調低23-25 年歸母凈利2.28/3.13/3.85 億元至1.52/2.34/3.30 億元，對應23-25 年EPS 由1.83/2.50/3.08 元下調至1.01/1.56/2.20 元，2023 年8 月28 日收盤價14.98 元對應PE 分別為15/10/7X，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格波動風險；投產進度不達預期風險；系統性風險。

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