事件概述

2023H1 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為11.07/0.43/0.34/1.50 億元、同比增長6.18%/-63.89%/-57.41%/251.22%，符合預(yù)減公告預(yù)期。歸母凈利增速大幅低于收入主要由于價(jià)格承壓、政府補(bǔ)助減少（5000 多萬元）以及壞賬計(jì)提；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額高于歸母凈利主要由于應(yīng)付賬款增加。

(資料圖片僅供參考)

2023Q2 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為6.34/0.20/0.15/1.55 億元、同比增長11.54%/-78.10%/-68.14%/24.23%。去年政府補(bǔ)助主要體現(xiàn)在Q2。

分析判斷：

需求低迷導(dǎo)致價(jià)格承壓，銷量增長來自擴(kuò)產(chǎn)。公司23H1 產(chǎn)量及銷量均實(shí)現(xiàn)同比正增長，國內(nèi)/國外收入同比增長5.95%/19.99%，即內(nèi)銷/外銷收入分別為10.89/0.18 億元，內(nèi)銷占比為98%。根據(jù)公司公告，主營產(chǎn)品染色費(fèi)受下游消費(fèi)市場需求規(guī)模收承壓、同比出現(xiàn)較大跌幅。

加工費(fèi)尚未恢復(fù)導(dǎo)致毛利率下降，凈利率降幅高于毛利率主要由于信用減值損失增加以及政府補(bǔ)助減少。（1）23H1 公司毛利率為12.13%，同比下降3PCT，主要由于公司加工費(fèi)自2022 年下半年調(diào)整后至今未恢復(fù)。23H1 公司凈利率/扣非凈利率分別為3.9%/3.07%，同比下降7.6%/4.7%，從費(fèi)用率來看，23H1 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.57%/2.32%/3.44%/-0.02%，同比增長0.1/0.16/-0.16/0.42PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用金額下降主要由于可轉(zhuǎn)債利息兌付。信用減值損失/收入同比增長1.8PCT 至1.80%，主要是河南新野預(yù)付賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。營業(yè)外凈收入占比同比下降4PCT，主要由于政府補(bǔ)助下降；投資凈收益占比同比增長0.7PCT 至0.78%；所得稅率同比下降1.3PCT 至0.36%。（2）23Q2 公司毛利率/凈利率/扣非凈利率分別為12.52%/3.22%/2.35%、同比下降3.11/13.2/6.1PCT，主要由于期間費(fèi)用率合計(jì)增長0.8PCT，信用減值損失/收入同比增長3.1PCT；營業(yè)外凈收入同比下降9.1PCT；投資凈收益占比同比增長1.1PCT；所得稅率同比下降2.33PCT。

存貨同比下降，現(xiàn)金流維持健康。23H1 公司存貨為3.7 億元，同比減少21%，其中原材料/在產(chǎn)品/產(chǎn)成品占比為50%/7%/43%、同比提升14/2/-16PCT。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為67 天、同比減少24 天。公司應(yīng)收賬款為0.22 億元、同比減少30%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為4 天、同比減少1 天。公司應(yīng)付賬款為1.90 億元、同比增長36.48%,平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為32 天、同比增加7 天。

投資建議

我們分析，（1）短期來看，公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張?jiān)庥鼋K端需求低迷，因此噸凈利遲遲未恢復(fù)正常水平；公司規(guī)劃23 年筒染量年產(chǎn)突破11.2 萬噸、絲光棉年產(chǎn)突破 3000 噸，我們預(yù)計(jì)襪紗、新品類銷量今年有望達(dá)到8.5 萬噸，且明后年產(chǎn)能有較快擴(kuò)張；（2）中期來看，新品類市場大于襪紗，我們預(yù)計(jì)公司憑借成本優(yōu)勢，有望持續(xù)搶占市場份額，預(yù)計(jì)中期新品類有望達(dá)到10 萬噸以上；（3）公司擬投資11 萬噸高品質(zhì)筒子紗有望提供長期產(chǎn)能保證。考慮噸凈利恢復(fù)低于我們預(yù)期，我們下調(diào)23-25 年收入由28.75/40.05/50.83 億元至25.69/39.09/50.83 億元，調(diào)低23-25 年歸母凈利2.28/3.13/3.85 億元至1.52/2.34/3.30 億元，對(duì)應(yīng)23-25 年EPS 由1.83/2.50/3.08 元下調(diào)至1.01/1.56/2.20 元，2023 年8 月28 日收盤價(jià)14.98 元對(duì)應(yīng)PE 分別為15/10/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：