核心觀點(diǎn)

預(yù)計(jì)2023Q3美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度或總體“偏鷹”

美國(guó)去通脹過(guò)程或仍然面臨阻力：（1）美國(guó)核心通脹尚處于較高水平；（2）美國(guó)通脹仍具備較強(qiáng)粘性，這或?qū)p緩?fù)浕芈涞乃俣取＝Y(jié)構(gòu)上來(lái)看，美國(guó)去通脹過(guò)程的不確定性或主要來(lái)自核心服務(wù)的較強(qiáng)粘性。我們判斷：中長(zhǎng)期美國(guó)通脹大概率將呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行，但短期而言仍不可忽視美國(guó)通脹的韌性。雖然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“主動(dòng)去庫(kù)”的衰退期，制造業(yè)、零售、消費(fèi)能力及大宗品均呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)；但考慮到：（1）服務(wù)型消費(fèi)需求韌性仍存；（2）房屋租金CPI雖已拐頭回落，但短期內(nèi)下行增速或仍表現(xiàn)緩慢；（3）失業(yè)率處于歷史低位，且遠(yuǎn)高于自然失業(yè)率，居民薪資增速處于歷史均值水平以上，這意味著就業(yè)和薪資仍將對(duì)核心服務(wù)提供支撐，或?qū)p緩?fù)浕芈涞乃俣取?strong>基于美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)依賴型的決策模式，預(yù)判2023Q3美國(guó)貨幣政策或總體“偏鷹”，并將可能執(zhí)行以下決策：一是美國(guó)聯(lián)邦利率或在較長(zhǎng)階段維持高位，直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退跡象及通脹顯著回落；二是短期內(nèi)倘若通脹放緩力度依然較慢，就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2023Q3美聯(lián)儲(chǔ)仍有再次加息的可能性。

(相關(guān)資料圖)

短期人民幣匯率仍有貶值壓力，因政策反彈的持續(xù)性或有限

短期中美貨幣政策“背離”，或?qū)е氯嗣駧艆R率仍存在貶值壓力。美聯(lián)儲(chǔ)只是暫停加息，但加息周期尚未結(jié)束，同時(shí)這亦糾正了前期市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。預(yù)計(jì)短期內(nèi)10年期美債收益率或處于高位震蕩，直至觀察到美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性明顯衰退。另外，雖然國(guó)內(nèi)降息有利于提振經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，但2023H1國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期早已兌現(xiàn)（price in），市場(chǎng)關(guān)注更多的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“修復(fù)程度”，故，預(yù)計(jì)政策驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)反彈持續(xù)性或有限，調(diào)整仍可能持續(xù)，直到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。綜上，人民幣貶值壓力或終止于中-美經(jīng)濟(jì)預(yù)期差逆轉(zhuǎn)、擴(kuò)大，甚至后續(xù)人民幣升值的動(dòng)力將依賴于中-美利差逆轉(zhuǎn)、擴(kuò)大；而在此之前，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，我們亦將維持謹(jǐn)慎。

配置建議：偏向于業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，估值相對(duì)便宜的行業(yè)：（1）電力設(shè)備，包括：大儲(chǔ)、充電樁、特高壓、光伏等未來(lái)仍具成長(zhǎng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域，尤其是光伏（TOPcon）具有較高性價(jià)比。（2）公用事業(yè)，尤其電力行業(yè)，受益于成本下降及用電量回升，凈利率改善明顯；（3）AI調(diào)整之后或?qū)⒃俅巫叱龇只?月在“蘋(píng)果”MR的催化下，具備落地性且估值合理的細(xì)分領(lǐng)域，包括：AI算力、半導(dǎo)體及游戲等亦有望受益于盈利增長(zhǎng)的確定性；同時(shí)，我們亦看好硬科技的其他領(lǐng)域如機(jī)械自動(dòng)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國(guó)通脹及貨幣政策超預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)具有一定的局限性，未來(lái)可能存在變化。

內(nèi)容目錄

1、 策略觀點(diǎn)及投資建議

1.1、預(yù)計(jì)2023Q3美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度或總體“偏鷹”

1.2、短期人民幣匯率仍有貶值壓力，因政策反彈的持續(xù)性或有限

2、 市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

2.1、市場(chǎng)回顧：主要指數(shù)全線上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升

2.2、A股主要指數(shù)估值漲多跌少

2.3、盈利預(yù)期：多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期上調(diào)

3、 中觀景氣度回顧與關(guān)注

4、 市場(chǎng)流動(dòng)性回顧

4.1、對(duì)“價(jià)”的跟蹤：海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所回升

4.2、對(duì)“量”的跟蹤：內(nèi)外資交易情緒均邊際有所回升

5、 下周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及重要事件展望

6、 附錄：海內(nèi)外市場(chǎng)主要指標(biāo)全景圖

6.1、 A股市場(chǎng)主要指標(biāo)跟蹤

6.2、 海外市場(chǎng)主要指標(biāo)跟蹤

7、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、 策略觀點(diǎn)及投資建議

1.1、預(yù)計(jì)2023Q3美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度或總體“偏鷹”

美國(guó)去通脹過(guò)程或仍然面臨阻力。自2022年7月以來(lái)美國(guó)CPI同比開(kāi)始拐頭回落，至今仍處于去通脹過(guò)程。盡管2023年5月CPI同比表現(xiàn)出了較快的回落速度，但核心CPI同比已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月超出CPI同比且表現(xiàn)出了較強(qiáng)的粘性，預(yù)計(jì)未來(lái)通脹回落至美聯(lián)儲(chǔ)合意水平的過(guò)程或較為緩慢。主要基于：（1）美國(guó)核心通脹尚處于較高水平。2023年5月美國(guó)CPI同比4.1%，核心CPI同比5.3%，核心CPI同比已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月超過(guò)CPI同比。其中，CPI同比回落主要受到能源價(jià)格回落的帶動(dòng)，而核心CPI則表現(xiàn)出了頑固性。事實(shí)上，核心CPI環(huán)比已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月處于橫盤狀態(tài)（維持在0.4%附近），無(wú)法進(jìn)一步改善。（2）美國(guó)通脹仍具備較強(qiáng)粘性，這或?qū)p緩?fù)浕芈涞乃俣取?/strong>我們以通脹指標(biāo)中同比>2%的數(shù)量占比構(gòu)建通脹擴(kuò)散指數(shù)以衡量通脹波及的廣度，2023年5月這一指標(biāo)仍位于70%附近；同時(shí)，從亞特蘭大測(cè)算的通脹粘性指標(biāo)來(lái)看，2023年5月粘性CPI和粘性核心CPI分別為6.1%和6%，亦處于高位水平。

圖1：核心CPI同比連續(xù)三個(gè)月高于CPI同比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所

圖2：核心CPI環(huán)比連續(xù)6個(gè)月處于橫盤狀態(tài)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、開(kāi)源證券研究所

圖3：通脹擴(kuò)散指數(shù)趨于回落但仍處于高位

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所

圖4：當(dāng)前美國(guó)通脹仍具備較高粘性

數(shù)據(jù)來(lái)源：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)、開(kāi)源證券研究所

結(jié)構(gòu)上來(lái)看，美國(guó)去通脹過(guò)程的不確定性或主要來(lái)自核心服務(wù)的較強(qiáng)粘性。本輪美國(guó)去通脹前期主要表現(xiàn)為商品去通脹，而伴隨美國(guó)去通脹進(jìn)入中后期，在美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)維持強(qiáng)勁及薪資增速處于高位的背景下，核心服務(wù)的高粘性或?qū)⑹沟妹绹?guó)去通脹恐難一帆風(fēng)順。事實(shí)上，在2023年6月的FOMC會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)通脹仍維持謹(jǐn)慎的態(tài)度，美國(guó)去通脹過(guò)程或仍道阻且長(zhǎng)。具體來(lái)看：雖然，核心商品或已經(jīng)逐步完成去通脹過(guò)程。2023年5月核心商品CPI同比2%，自2022年3月以來(lái)處于回落趨勢(shì)進(jìn)而帶動(dòng)CPI回落。究其原因：（1）供給端修復(fù)，商品供應(yīng)持續(xù)改善。截至2023年5月，全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)和制造業(yè)供應(yīng)商交付PMI自2022年以來(lái)持續(xù)改善，最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)供給或已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平；（2）美聯(lián)儲(chǔ)快節(jié)奏加息下汽車貸款利率大幅上升，新車及二手車價(jià)格均出現(xiàn)回落，為核心商品去通脹提供助力。但是，核心服務(wù)回落或仍存在反復(fù)可能。我們可將其細(xì)分為兩個(gè)部分：（1）房屋租金來(lái)看，租金價(jià)格回落或已經(jīng)逐步傳導(dǎo)至CPI當(dāng)中，后續(xù)有望趨于回落但前期回落速度或較為緩慢。2023年5月房屋租金同比8.1%，2022年以來(lái)首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月放緩；環(huán)比0.5%，自2月以來(lái)有所放緩。（2）剔除房屋租金的核心服務(wù)價(jià)格來(lái)看，這亦是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所強(qiáng)調(diào)的超級(jí)核心服務(wù)通脹，在薪資增速維持的背景下其回落速度或可能存在反復(fù)。

圖5：2022年中以來(lái)商品去通脹帶動(dòng)CPI同比回落

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所

圖6：當(dāng)前供給端或已經(jīng)修復(fù)至疫情前水平

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所

圖7：2023年5月美國(guó)新車貸款利率為6.87%

數(shù)據(jù)來(lái)源：Statista、開(kāi)源證券研究所

圖8：2022年2月以來(lái)二手車價(jià)格有所回落

數(shù)據(jù)來(lái)源：Manheim、Bloomberg、開(kāi)源證券研究所

圖9：房屋租金CPI同比連續(xù)兩個(gè)月放緩

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、Bloomberg、開(kāi)源證券研究所

圖10：美國(guó)核心服務(wù)CPI仍處于歷史高位

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所

總結(jié)：我們判斷：中長(zhǎng)期美國(guó)通脹大概率將呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行，但短期而言仍不可忽視美國(guó)通脹的韌性。一方面，（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)制造業(yè)乏力，訂單、需求及企業(yè)盈利均呈現(xiàn)出疲弱態(tài)勢(shì)；（2）零售、批發(fā)及消費(fèi)者信心均向下，且消費(fèi)能力邊際下降，包括：消費(fèi)者非循環(huán)貸款（占比75%）拐頭向下及申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)趨勢(shì)增加；（3）PCE及大宗品已經(jīng)走出下行態(tài)勢(shì)— —顯然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“主動(dòng)去庫(kù)”的衰退期。此外，二手車價(jià)格、房屋租金價(jià)格均已出現(xiàn)下行“拐點(diǎn)”，并將逐步傳導(dǎo)至去通脹之中。另一方面，考慮到：（1）服務(wù)型消費(fèi)需求韌性仍存；（2）房屋租金CPI雖已拐頭回落，但短期內(nèi)下行增速或仍表現(xiàn)緩慢；（3）失業(yè)率處于歷史低位，且遠(yuǎn)低于自然失業(yè)率，居民薪資增速處于歷史均值水平以上，這意味著就業(yè)和薪資仍將對(duì)核心服務(wù)提供支撐，或?qū)p緩?fù)浕芈涞乃俣取?strong>顯然，基于美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)依賴型的決策模式，預(yù)判2023Q3美國(guó)貨幣政策或總體“偏鷹”，并將可能執(zhí)行以下決策：一是美國(guó)聯(lián)邦利率或在較長(zhǎng)階段維持高位，直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退跡象及通脹顯著回落；二是短期內(nèi)倘若通脹放緩力度依然較慢，就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2023Q3美聯(lián)儲(chǔ)仍有再次加息的可能性。事實(shí)上，2023年6月FOMC會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了2023年的經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測(cè)，下調(diào)了失業(yè)率預(yù)測(cè)，在更為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和高企的通脹水平之下，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了年內(nèi)的終端利率水平。

圖11：薪資增速維持高位，對(duì)核心服務(wù)通脹形成支撐

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、Bloomberg、開(kāi)源證券研究所

圖12：勞動(dòng)力市場(chǎng)仍維持強(qiáng)勁，求人倍率處于高位

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、Bloomberg、開(kāi)源證券研究所

1.2、短期人民幣匯率仍有貶值壓力，因政策反彈的持續(xù)性或有限

短期中美貨幣政策“背離”，或?qū)е氯嗣駧艆R率仍存在貶值壓力。根據(jù)2023年6月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議，6月美聯(lián)儲(chǔ)如期并未加息，但點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)仍有2次加息。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)只是暫停加息，但加息周期尚未結(jié)束，同時(shí)這亦糾正了前期市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。預(yù)計(jì)短期內(nèi)10年期美債收益率或處于高位震蕩，直至觀察到美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性明顯衰退。另外，6月13日中國(guó)央行調(diào)降7天逆回購(gòu)利率10BP之后，6月15日央行超額續(xù)作MLF并調(diào)降MLF利率10BP，預(yù)計(jì)后續(xù)央行大概率繼續(xù)調(diào)降LPR利率。雖然降息有利于提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，但2023H1國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期早已兌現(xiàn)（price in），市場(chǎng)關(guān)注更多的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“修復(fù)程度”，故，預(yù)計(jì)政策驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)反彈持續(xù)性或有限，調(diào)整仍可能持續(xù)，直到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。綜上，人民幣貶值壓力或終止于中-美經(jīng)濟(jì)預(yù)期差逆轉(zhuǎn)、擴(kuò)大，甚至后續(xù)人民幣升值的動(dòng)力將依賴于中-美利差逆轉(zhuǎn)、擴(kuò)大；而在此之前，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，我們亦將維持謹(jǐn)慎。

配置建議：偏向于業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，估值相對(duì)便宜的行業(yè)：（1）電力設(shè)備，包括：大儲(chǔ)、充電樁、特高壓、光伏等未來(lái)仍具成長(zhǎng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域，尤其是光伏（TOPcon）具有較高性價(jià)比。（2）公用事業(yè)，尤其電力行業(yè)，受益于成本下降及用電量回升，凈利率改善明顯；（3）AI調(diào)整之后或?qū)⒃俅巫叱龇只?月在“蘋(píng)果”MR的催化下，具備落地性且估值合理的細(xì)分領(lǐng)域，包括：AI算力、半導(dǎo)體及游戲等亦有望受益于盈利增長(zhǎng)的確定性；同時(shí)，我們亦看好硬科技的其他領(lǐng)域如機(jī)械自動(dòng)化。

圖13：2016年以來(lái)人民幣匯率貶值初期，市場(chǎng)往往趨于下跌；貶值中后期，市場(chǎng)可能出現(xiàn)反彈

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所

2、 市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

2.1、市場(chǎng)回顧：主要指數(shù)全線上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升

A股方面，本周（6.12-6.16）市場(chǎng)主要指數(shù)全線上漲。主要寬基指數(shù)全部收漲，創(chuàng)業(yè)板指（5.9%）、深圳成指（4.7%）、滬深300（3.3%）、中證800（3.0%）等指數(shù)漲幅領(lǐng)先；主要風(fēng)格指數(shù)中，大盤成長(zhǎng)（5.6%）、茅指數(shù)（5.4%）、寧組合（5.1%）、小盤成長(zhǎng)（2.7%）等指數(shù)漲幅居前。市場(chǎng)上漲的主要原因：（1）前期市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的極致悲觀預(yù)期充分表達(dá)后迎來(lái)回?cái)[，OMO、MLF利率的下調(diào)所釋放的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)或讓投資者對(duì)政策部分加碼預(yù)期又開(kāi)始有所期待；（2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂或部分得到緩解，進(jìn)而推動(dòng)了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的回暖；（3）美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議如期“暫停”加息，盡管換來(lái)的是一份鷹派的前瞻指引，但市場(chǎng)對(duì)此分歧較大，部分投資者同樣開(kāi)始期待海外美元流動(dòng)性的邊際改善趨勢(shì)。

行業(yè)方面，本周（6.12-6.16）一級(jí)行業(yè)漲多跌少。食品飲料（7.5%）、通信（7.0%）、機(jī)械設(shè)備（6.5%）、計(jì)算機(jī)（6.1%）等行業(yè)領(lǐng)漲，而公用事業(yè)（-2.6%）、銀行（-2.2%）、石油石化（-0.3%）等行業(yè)跌幅領(lǐng)先。領(lǐng)漲行業(yè)的主要原因：（1）食品飲料，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期回暖，食品飲料作為消費(fèi)核心資產(chǎn)有望受益于擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)的推進(jìn)；（2）機(jī)械設(shè)備，AI浪潮賦能智能制造，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的宏大敘事邏輯再發(fā)酵；（3）通信、計(jì)算機(jī)，AI海外映射端表現(xiàn)精彩紛呈，納指、知名科技權(quán)重股等不斷創(chuàng)出新高，加之產(chǎn)業(yè)催化接連不斷，推升國(guó)內(nèi)投資者風(fēng)偏。領(lǐng)跌行業(yè)的主要原因：（1）公用事業(yè)，前期防御韌性凸顯，整體市場(chǎng)回暖后迎來(lái)補(bǔ)跌；（2）銀行，投資者預(yù)期降息或使本就處于低位的銀行息差繼續(xù)承壓，同時(shí)金融數(shù)據(jù)指向信貸需求仍然疲軟，銀行資產(chǎn)質(zhì)量或也將面臨考驗(yàn)；（3）石油石化，需求回落預(yù)期難以消除，聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派。

海外權(quán)益市場(chǎng)方面，本周（6.12-6.16）全球主要經(jīng)濟(jì)體權(quán)益指數(shù)多數(shù)上漲，日經(jīng)225（4.5%）、恒生國(guó)企（3.7%）、恒生（3.4%）等指數(shù)漲幅居前；僅韓國(guó)綜合指數(shù)（-0.6%）小幅收跌。港股上漲的主要原因：分子端，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇極致悲觀預(yù)期緩和；分母端，美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC如期“暫停”加息，海外美元流動(dòng)性下半年邊際改善預(yù)期發(fā)酵。

大宗商品方面，本周（6.12-6.16）大宗商品價(jià)格漲多跌少，天然氣（16.2%）、小麥（9.0%）、鎳（8.5%）等大宗商品價(jià)格領(lǐng)漲，而大豆（-3.3%）、玉米（-1.1%）、白銀（-0.6%）等大宗商品價(jià)格領(lǐng)跌。領(lǐng)漲大宗商品的主要原因：（1）天然氣，據(jù)彭博社報(bào)道，荷蘭政府將在10月份永久關(guān)閉格羅寧根天然氣田，而此氣田一直是西歐大部分地區(qū)的主要天然氣供應(yīng)來(lái)源；（2）小麥，歐洲天氣干旱或影響小麥產(chǎn)量，加之交易層面過(guò)于擁擠的空頭回補(bǔ)；（3）鎳，低庫(kù)存下的資金博弈放大彈性。領(lǐng)跌大宗商品的主要原因：（1）大豆，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)，加之多頭獲利了結(jié)；（2）玉米，需求疲軟，供給端市場(chǎng)預(yù)期天氣影響可能有限；（3）白銀，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派指引導(dǎo)致年內(nèi)降息預(yù)期下調(diào)。

表1：本周（6.12-6.16）海外權(quán)益市場(chǎng)主要指數(shù)多數(shù)上漲，商品漲多跌少

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表2：本周（6.12-6.16）一級(jí)行業(yè)漲多跌少，食品飲料、通信、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)領(lǐng)漲

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2.2、市場(chǎng)估值：A股主要指數(shù)估值漲多跌少

A股方面，本周（6.12-6.16）主要指數(shù)估值漲多跌少，ERP水平走低，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。從PE（TTM）歷史分位數(shù)來(lái)看，寬基指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指、中證500處于較低歷史分位數(shù)水平，其中創(chuàng)業(yè)板指的估值水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”。近一周萬(wàn)得全A的 ERP水平小幅走低，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。海外方面，本周海外市場(chǎng)主要指數(shù)估值水平全線上漲，其中納斯達(dá)克和標(biāo)普500漲幅領(lǐng)先。

行業(yè)方面，本周（6.12-6.16）各行業(yè)估值漲多跌少。從PE_ttm來(lái)看，通信、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備估值漲幅領(lǐng)先。

表3：本周（6.12-6.16）A股主要指數(shù)估值漲多跌少，海外權(quán)益指數(shù)估值全線上漲

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圖14：萬(wàn)得全A ERP高于均值

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圖15：滬深300 ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

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表4：本周（6.12-6.16）各行業(yè)估值漲多跌少

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2.3、盈利預(yù)期：多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期上調(diào)

指數(shù)方面，本周（6.12-6.16）多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期上調(diào)。主要寬基指數(shù)中，中證500（14.0%）、深圳成指（9.4%）等指數(shù)盈利預(yù)期上調(diào)幅度較大，僅上證50指數(shù)盈利預(yù)期遭到下調(diào)（-6.7%）；主要風(fēng)格指數(shù)中，小盤成長(zhǎng)（27.2%）、小盤價(jià)值（24.4%）盈利預(yù)期上調(diào)幅度較大，而大盤成長(zhǎng)（-15.1%）的盈利預(yù)期下調(diào)幅度較大。

行業(yè)方面，本周（6.12-6.16）多數(shù)行業(yè)盈利預(yù)期小幅下調(diào)。周期板塊中僅公用事業(yè)（0.1%）盈利預(yù)期遭到小幅上調(diào)；傳統(tǒng)消費(fèi)板塊中家用電器（2.4%）、社會(huì)服務(wù)（2.2%）等行業(yè)的盈利預(yù)期上調(diào)幅度較大；成長(zhǎng)板塊中傳媒（3.1%）行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)幅度較大；金融板塊沒(méi)有行業(yè)盈利預(yù)期被上調(diào)。

表5：本周（6.12-6.16）多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期上調(diào)

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表6：本周（6.12-6.16）傳媒、家用電器、社會(huì)服務(wù)盈利預(yù)期上調(diào)幅度相對(duì)較大

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3、 中觀景氣度回顧與關(guān)注

表7：本周（6.12-6.16）中觀行業(yè)核心觀點(diǎn)和重要信息一覽

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4、 市場(chǎng)流動(dòng)性回顧

4.1、對(duì)“價(jià)”的跟蹤：海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所回升

海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所回升。貨幣市場(chǎng)方面，本周（6.12-6.16）R007和DR007較上周均上升了2BP，銀行間流動(dòng)性偏緊；海外市場(chǎng)方面，本周（6.12-6.16）美元隔夜利率和3個(gè)月美元LIBOR利率均與上周持平，表明海外流動(dòng)性偏中性。債券市場(chǎng)方面，本周（6.12-6.16）短期國(guó)債較上周上升了2BP，長(zhǎng)期國(guó)債較上周回落了2BP；10Y與2Y國(guó)債期限利差較上周回落了5BP，AAA企業(yè)債與國(guó)債信用利差較上周回落了3BP，表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。匯率方面，本周（6.12-6.16）美元兌人民幣匯率較上周上升了3BP，近一個(gè)月人民幣匯率有所貶值。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，本周（6.12-6.16）CBOE波動(dòng)率（VIX）趨于回落（6BP），海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

表8：本周（6.12-6.16）海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所回升

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4.2、對(duì)“量”的跟蹤：內(nèi)外資交易情緒均邊際有所回升

資金方面，本周（6.12-6.16）內(nèi)外資交易情緒均邊際有所回升，主要表現(xiàn)為：（1）內(nèi)資方面，近一周融資融券處于凈流入狀態(tài)，周度環(huán)比上升了177.64億元；場(chǎng)內(nèi)基金周度累計(jì)值處于凈流入狀態(tài)，周度環(huán)比上升了136.62億元；近30日滾動(dòng)凈額處于凈流入狀態(tài)，周度環(huán)比回升了91.61億元；（2）外資方面，陸股通資金周度累計(jì)值處于凈流入狀態(tài)，周度環(huán)比上升了21.16億元；而近30日資金凈流入處于凈流出狀態(tài)，周度環(huán)比上升了65.92億元。

表9：本周（6.12-6.16）內(nèi)外資交易情緒均邊際有所回升

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所（注：融資融券余額、場(chǎng)內(nèi)基金與陸股通近30日數(shù)據(jù)為當(dāng)前最新值，兩融交易金額與融資交易金額為日均值，其余數(shù)據(jù)為累計(jì)值）

圖16：本周（6.12-6.16）融資占成交量比重上升

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圖17：本周（6.12-6.16）陸股通近30日合計(jì)轉(zhuǎn)為凈流入狀態(tài)

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圖18：本周（6.12-6.16）場(chǎng)內(nèi)基金近30日滾動(dòng)凈流入額處于凈流入狀態(tài)

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5、 下周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及重要事件展望

圖19：下周全球主要國(guó)家核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一覽

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表10：下周全球主要國(guó)家重要事件一覽

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6、 附錄：海內(nèi)外市場(chǎng)主要指標(biāo)全景圖

6.1、 A股市場(chǎng)主要指標(biāo)跟蹤

圖20：上證指數(shù)PE略微低于均值水平

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圖21：上證指數(shù)ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

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圖22：深證成指PE略低于均值

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圖23：深證成指ERP略高于均值水平

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圖24：上證50 PE低于均值

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圖25：上證50 ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

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圖26：滬深300 PE低于歷史均值

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圖27：滬深300 ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

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圖28：中證500 PE高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

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圖29：中證500 ERP水平高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

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圖30：中證1000 PE高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

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圖31：中證1000 ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

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圖32：科創(chuàng)50 PE高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

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圖33：科創(chuàng)50 ERP水平高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

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圖34：創(chuàng)業(yè)板指PE低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

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圖35：創(chuàng)業(yè)板指ERP水平高于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

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6.2、 海外市場(chǎng)主要指標(biāo)跟蹤

圖36：SPX500指數(shù)PE高于歷史均值

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圖37：納斯達(dá)克指數(shù)PE高于歷史均值

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圖38：恒生指數(shù)PE略高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

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圖39：恒生指數(shù)ERP水平高于均值

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圖40：AH溢價(jià)指數(shù)略低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

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圖41：美股市場(chǎng)恐慌情緒小幅上升

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表11：本周（6.12-6.16）美股行業(yè)多數(shù)上漲

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表12：本周（6.12-6.16）港股行業(yè)漲多跌少

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表13：本周（6.12-6.16）美股行業(yè)估值全線上漲

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表14：本周（6.12-6.16）港股行業(yè)估值漲多跌少

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7、風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）美國(guó)通脹及貨幣政策超預(yù)期；（3）歷史經(jīng)驗(yàn)具有一定的局限性，未來(lái)可能存在變化。

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本文源自：券商研報(bào)精選

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