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公司8月29日公布 23半年報(bào)，1H23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 147.95 億元，同比-13.56%；歸母凈利 10.19 億元，同比-49.07%；扣非歸母凈利 7.31億元，同比-62.22%。2023 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 78.52 億元，環(huán)比+13.07%；歸母凈利 5.18 億元，環(huán)比+3.25%；扣非歸母凈利 4.17 億元，環(huán)比+33.07%。

點(diǎn)評(píng)

【資料圖】

Q2 噸鋁利潤(rùn)回升，盈利能力環(huán)比改善。2023 長(zhǎng)江有色鋁均價(jià) 1.85萬(wàn)元/噸，環(huán)比+0.35%，河南氧化鋁均價(jià) 2939 元/噸，環(huán)比-1.7%，預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)5307元/噸，環(huán)比-20.78%，（1）1H23電解鋁產(chǎn)量57.8 萬(wàn)噸，同比+0.64%，自產(chǎn)鋁錠收入 91.02 億元，同比-16.82%，主因鋁錠銷量同比下降，毛利率同比降低 8.55 個(gè)百分點(diǎn)至19.38%；（2）氧化鋁產(chǎn)量 102.33 萬(wàn)噸，同比+86.02%，氧化鋁收入 18.11 億元，同比+100.47%，毛利率同比降低 8.16 個(gè)百分點(diǎn)至1.32%，預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量 27.61 萬(wàn)噸，同比+9.98%，250 萬(wàn)噸氧化鋁和30 萬(wàn)噸預(yù)培陽(yáng)極項(xiàng)目全部投產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)主要原材料的完全自給自足；（3）高純鋁產(chǎn)量2.15 萬(wàn)噸，同比+12.26%，高純鋁營(yíng)收2 億元，同比-57.64%，主因出口關(guān)稅提升至 30%。公司主要利潤(rùn)來(lái)源為銷售自產(chǎn)鋁錠，Q2 電解鋁利潤(rùn)空間環(huán)比改善帶來(lái)盈利能力提升，2023 毛利率持穩(wěn)于 12.43%，ROE 環(huán)比提升 0.07 個(gè)百分點(diǎn)至0.04 億元，管理費(fèi)用環(huán)比-13.86%至 0.77 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比-5.41%至 1.94 億元，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)邊際改善。

2.24%，扣非ROE環(huán)比提升0.44個(gè)百分點(diǎn)至 1.8%。

期間費(fèi)用下降驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)提升。2023 公司銷售費(fèi)用環(huán)比-5.18%至電池箔項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能增長(zhǎng)穩(wěn)步推進(jìn)。1H23電池鋁箔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.02億元，新仁鋁業(yè) 2 萬(wàn)噸電池箔技改項(xiàng)目 7 月正式投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)多家客戶批量供貨。新建20萬(wàn)噸電池箔項(xiàng)目預(yù)計(jì)到23年底完成16臺(tái)箔札機(jī)安裝，為電池鋁箔放量奠定基礎(chǔ)。30 萬(wàn)噸坯料項(xiàng)目部分鑄軋機(jī)開(kāi)始調(diào)試，預(yù)計(jì) 23 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)坯料自給自足。上述項(xiàng)目全部投產(chǎn)后公司將具備22萬(wàn)噸電池鋁箔產(chǎn)能，坯料來(lái)源完全自主可控。

布局印尼鋁土礦資源，鋁產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張。公司 23 年 2月收購(gòu)PT Inti Tambang Makmur100%股份，獲得三個(gè)鋁土礦的采礦權(quán)，規(guī)劃年產(chǎn)200 萬(wàn)噸氧化鋁一期建設(shè)項(xiàng)目，利用印尼豐富的鋁土礦資源形成海外氧化鋁基地，實(shí)現(xiàn)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸。

盈利預(yù)測(cè)&投資建議

預(yù)計(jì)公司23-25 年?duì)I收分別為370/428/441 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為34.23/47.52/51.65億元，EPS分別為0.74/1.02/1.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.73/6.28/5.78倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鋁價(jià)波動(dòng)；需求不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。

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