（原標題：三元股份2023上半年主業利潤下滑八成，注入優質資產卻蠶食業績？）

(資料圖片)

2022年業績大暴雷后，三元股份日前發布了2023年上半年業績預告，預計報告期內實現歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長104%到142%，達到1.9億元至2.25億元。

在2022年凈利潤巨幅下滑的基礎上，三元股份今年上半年實現增長也算意料之中。不過，相比2022年同期，三元股份今年上半年的扣非凈利潤卻在繼續下滑，預計減少7208萬元到7708萬元，同比下降80%到86%，實現1300萬元到1800萬元。

作為北京液態奶區域龍頭，始終走不去的北京市場一直是三元股份的“痛點”所在。為此，公司過去幾年一直致力于資產收購，試圖靠投資完成版圖擴張。不過從結果來看，三元股份的收購之路非但沒有為其帶來新的業績增長，反而使得公司負債累累，嚴重時還拖垮了公司業績。

對三元股份來說，要想實現全國化并完成業績突破，恐怕并不容易。

快轉快賣，虧損的資產收購

對于今年上半年業績變動的原因，三元股份給出了三點解釋。

其中一個是：公司于2023年5月轉讓首農畜牧部分股權，取得股權轉讓收益約1.9億元，增加當期凈利潤；本次轉讓首農畜牧股權取得收益屬于非經常性損益，不增加當期扣非后歸母凈利潤。

關于這筆交易給三元股份帶來何種影響？大公快消了解到，首農畜牧是一家種牛培育、奶牛養殖、原料奶生產及銷售為主營業務的農牧企業。其與三元股份的關系最早可追溯到一年多前。

2021年11月，三元股份以現金方式收購北京三元種業科技股份有限公司（以下簡稱"三元種業"）及星實投資分別持有的首農畜牧41.74%和4.63%、合計46.37%的股權，成為首農畜牧的第一大股東。收購完成后，三元股份將首農畜牧納入合并報表，投資金額為11.29億元。

彼時，三元股份認為，將優質奶源資產注入三元股份，能夠加強產業鏈一體化，產業鏈優勢持續增強，有利于三元股份發揮協同效應、提高抗風險能力、提高上市公司長期行業競爭地位。

三元股份還稱：“本次收購完成后，公司將充分利用首農畜牧優質原料奶優勢，持續生產高品質乳制品，內部交易抵銷后，預計增加公司營業收入5億元或以上?！?/p>

不過可惜的是，這筆收購并沒有為三元股份帶來想象中的收益。

公開數據顯示，2020年及2021年1-5月，首農畜牧的凈利潤（合并口徑）還分別為2.08億元、8043.76萬元。但到2022年，首農畜牧已經凈虧損1537.98萬元，這也給三元股份帶來相應的損益影響；2023年一季度，首農畜牧又出現7116.54萬元的虧損，更是增加了三元股份的虧損程度。

于是，在將三元股份買到手還不到兩年后，三元股份就不得不將其緊急“踢出”財務報表。2023年4月21日，三元股份按6.58億元的對價，轉讓了首農畜牧的27%股權至關聯方三元種業。交易完成后，三元股份持有首農畜牧股權比例由51.00%變更為約19.26%，公司不再對首農畜牧合并報表。

對于這筆失敗的買賣，三元股份也曾在公告中坦言：“首農畜牧資產負債率接近70%，后續發展所需資金迫切需要股東的增資補充?！薄拌b于公司對首農畜牧已有投資，參考乳品同行業公司參股奶源企業相關案例，公司擬向三元種業轉讓所持首農畜牧部分股權，并于三元種業同步對首農畜牧增資時，不參與增資。”

版圖擴張，不見回報的并購路

事實上，這并不是三元股份第一次收購不順利。

2022年7月，新華聯曾將其持有的太子奶40%股權公開拍賣，估價1.25億元，起拍價為8756.76萬元，相當于7折轉賣。而作為太子奶的大股東，三元股份在拍賣前就放棄了優先購買權，表示不參與第一次拍賣，最終拍賣以流拍告終。

同年8月，三元股份又表示，綜合考慮湖南太子奶未來發展，董事會同意公司參與第二次拍賣并行使優先購買權。最終，三元股份以7005.40萬元的價格競得太子奶40%股權，加上公司本就持有的60%股權，太子奶自此成為三元股份的全資子公司。

在一波三折的拍賣背后，大公快消了解到，太子奶作為初代乳酸菌“龍頭”，經歷破產重整后，在2012年至2021年這十年間，一直處于虧損的低谷。數據顯示，除了在2015年盈利5萬元和2019年盈利5058萬元之外，太子奶于其他年份都實現了虧損，10年來虧損金額超2.4億元，或許這也是三元股份此次出手前猶豫再三的原因。

不過盡管尚未擺脫虧損，三元股份仍認為，本次投資有利于湖南太子奶未來發展，但仍然可能面臨市場、經營等各方面不確定因素帶來的風險，以及標的資產完成過戶登記進度存在不確定性、運營結果不及預期等風險。

在乳業高級分析師宋亮看來，三元股份收購湖南太子奶，非常明確的目的就是中南地區市場。在收購湖南太子奶后，三元股份在中南地區便有了一個發展的平臺，來為它開發湖南、湖北、包括西南、四川這些市場打下基礎。朱丹蓬也認為，通過太子奶的渠道，三元股份能將銷售網絡鋪向全國，進行互相資源整合。

可從三元股份自身的負債趨勢來看，情況不容樂觀。

公開數據顯示，從2017年到2021年，五年時間里，三元股份的負債總額就從25.82億元增長到97.74億元，翻了近4倍。期間在2018年，三元股份以近50億的價格收購了主營植物基產品的法國百年健康企業StHubert，為此公司長期借款直接從2017年的3.45億元飆升至2018年的32.45億元，并導致三元股份資產負債率從2017年的33.84%升至2018年的55.75%。

截至2022年末，三元股份的短期借款達到15.66億元，再加上2.57億元的一年內到期的非流動負債，公司的短債規模已超18億元。而同期內，三元股份的貨幣資金只有9.5億元，資金缺口巨大。

總體來看，上述幾起收購案不僅沒有讓三元股份迎來大幅度增長，反而讓其深陷負債的旋渦。不得不說，對于并購這條路，三元股份的“運氣”著實差了些。“在短期內如果被收購企業業績沒有出現爆發式增長，會給收購方帶來比較大的財務負擔。”宋亮表示。

不過，對于資產重組這種擴張方式，三元股份并沒有打算放棄。針對公司未來的發展規劃，日前三元股份總經理唐宏就曾公開表示，公司會加快外延并購的步伐，希望用外延并購方式，對公司整體經營規模有著助力的作用。

長期來看，這些被收購的企業究竟能否為三元股份帶來收益，還需時間驗證。但是短期內，一系列收購帶來的資金壓力將化為“定時炸彈”橫亙在三元股份眼前。

飼料成本持續上漲，低溫奶還有發展空間嗎？

對于造成三元股份今年上半年業績變動的原因，三元股份給出的另外兩個解釋是：受市場因素影響，首農畜牧原料奶售價下降，飼料成本仍在高位震蕩，導致首農畜牧較去年半年度增加虧損約6700萬元。

此外，公司積極履行社會責任，幫助合作牧場緩解奶源壓力，公司將多余奶源生產工業奶粉，上半年針對自產工業奶粉計提存貨跌價準備約1.1億元，減少當期凈利潤；剔除此因素，公司上半年主營業務（乳制品及冰淇淋業務）凈利潤同比增長約80%。

對于這兩個方面，宋亮表示，2021年至2022年，整個原料市場價格大幅上漲，企業面臨巨大成本帶來的壓力；同時，在消費下行期，加之疫情管控、人流減弱等因素，企業在整個市場的動銷能力變弱，終端市場面臨萎縮，進而造成企業的業績下滑。

玉米和豆粕是最重要的奶牛養殖原料。聯合國糧農組織披露的數據顯示，2022年，世界玉米價格創歷史新高，較2021年平均價格上漲24.8%；據Mysteel統計，2022年全國豆粕價格高位運行，一年內兩次創下最高歷史價格，最高點為11月20日的5702元/噸。

原料成本的上漲影響到了整個奶牛養殖行業。2022年第三季度，全國十個主產省的生鮮乳平均價格維持在每公斤4.13元左右，同比下降4.9%，環比下降0.7%。

不過談及市場遠景，唐宏公開表示：“近幾年乳制品保持一個相對穩定的增長，透過數據是可以預期未來乳制品是有不錯的增長的空間。尤其是乳制品本身又帶有健康屬性，同時它又是一個民生產品，所以基本上可以判定它的增長空間還是不錯的?！?/p>

如今的乳制品市場，常溫奶的增長已經明顯放緩，但對于低溫奶，唐宏指出：“隨著消費者健康意識的提高，低溫鮮奶因為能更好保留牛奶中活性成分，營養價值更高，應該會獲得更大的增長預期?！?/p>

不過朱丹蓬認為，當前三元股份的基地并沒有實現全國化發展，而低溫奶對基地距離要求較高，所以三元股份在低溫奶這個領域，基本受限于整個華北地區。

“現在整個縣域的低溫鮮奶市場，還是以區域品牌為主，全國化品牌為輔的品牌格局，未來，隨著巨頭的供應鏈，以及生產基地不斷完善，等到它們的品牌效應及規模效應大幅上升之后，中國低溫鮮奶會陷入相對內卷的發展前景，將會導致區域品牌整體的發展空間、增長空間進一步受限。”朱丹蓬表示。

宋亮也分析稱，三元股份奶粉業務發展停滯不前，中高端產品銷售不暢，市場抗風險能力較弱。未來，三元股份需要加快奶粉業務和新品業務的拓展，穩定價盤。

在宋亮看來，三元股份想要走出北京地區，不僅要跟當地乳企競爭，同時還要跟伊利、蒙牛這些龍頭企業競爭，而它的競爭優勢并不明顯，所以很難在當地立足。

就太子奶未來的盈利計劃、液態奶在京外市場的發展規劃、基地擴張計劃、未來收購計劃等問題，大公快消向三元股份發去采訪函，但截至發稿沒有回應。（內容來源|大公快消）

關鍵詞：