隨著6月30日收盤，A股上半年正式收官。一組值得關(guān)注的對比數(shù)據(jù)是，在四大股指全部收漲，其中科創(chuàng)綜指上半年大漲近54%的同時，全市場卻有近70%個股錄得負(fù)收益。

現(xiàn)在，市場行至一個微妙的十字路口：6月兩融余額突破3萬億元，資金熱情不減；但上市公司的風(fēng)險提示和機構(gòu)對交易擁擠度的警示，也更加頻繁地出現(xiàn)。

更關(guān)鍵的是，隨著7月中報季的到來，多家券商判斷，市場定價邏輯將從“炒預(yù)期”轉(zhuǎn)向“驗業(yè)績”，短期市場分歧或?qū)⒓觿　I(yè)績驗證下，哪些方向能扛住壓力？展望三季度，券商機構(gòu)又給出了怎樣的攻守組合？

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A股上半年，冰火兩重天

回顧上半年的市場，A股在AI算力需求爆發(fā)的背景下走出極致分化行情。

從指數(shù)表現(xiàn)來看，四大股指全部收漲，但漲幅差異較大。年初以來，滬指累計漲幅僅3.16%，而同期科創(chuàng)綜指則大漲53.99%，創(chuàng)業(yè)板指、深證成指亦分別漲超35%、19%。

板塊層面，“貧富差距”更加懸殊。按Wind產(chǎn)業(yè)主題概念板塊分類，玻璃纖維、覆銅板板塊分別以241.04%、200.07%的年內(nèi)漲幅領(lǐng)跑A股。此外，光纖、半導(dǎo)體設(shè)備、高頻PCB、MLCC、光模塊(CPO)等熱門板塊漲幅也均超過150%。與之形成對比的是，大金融、消費賽道的多個概念板塊整體表現(xiàn)不佳，金融科技、白酒、新零售等板塊分別下跌29.73%、27.31%、26.77%。

具體到個股，賺錢效應(yīng)的收斂更為明顯。截至6月30日收盤，位居A股年內(nèi)漲幅前三的中船特氣、宏和科技、金安國紀(jì)分別上漲766.85%、621.08%、619.72%。與此同時，全市場卻有3810只個股上半年錄得負(fù)收益，占比68.92%。

6月以來，市場波動劇烈，但資金熱情卻并未消退。6月23日，A股兩融余額首次站上3萬億元，較年初增長18.12%，杠桿資金加速進場。從近一周的融資資金流向來看，半導(dǎo)體、硬件設(shè)備仍是最受融資資金青睞的行業(yè)，分別獲凈買入132.64億元、94.17億元。

然而，在資金熱情居高不下的同時，相關(guān)上市公司卻在密集給投資者“降溫”。6月下旬以來，多家上市公司發(fā)布風(fēng)險提示公告，涉及存儲、MLCC、液冷等多個熱門AI賽道的公司。僅6月29日晚間，就有54家A股公司集中發(fā)布股票交易異常波動公告或股票交易風(fēng)險提示公告，重點提示概念炒作、業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期、營收占比極低、行業(yè)周期波動等風(fēng)險，引導(dǎo)投資者理性投資。

西部證券分析師曹柳龍團隊提醒，在科技擁擠度沖高后，內(nèi)部博弈情緒往往開始加重。從近期市場波動來看，當(dāng)前位置可能就是TMT擁擠度的高點。根據(jù)回測經(jīng)驗，曹柳龍團隊判斷，相比于傳統(tǒng)的月末，6月和12月末是機構(gòu)考慮換倉的重要時點。而在5—6月跑贏的行業(yè)，在7月往往可能面臨“再平衡”的調(diào)倉壓力。

進入中報季，從“炒預(yù)期”到“驗業(yè)績”

進入7月，上半年由AI產(chǎn)業(yè)趨勢與資金博弈主導(dǎo)的極致分化行情，正隨著中報季的到來而迎來新的變量。

“隨著中報驗證期開啟，權(quán)益市場的定價邏輯或?qū)摹皻忸A(yù)期’轉(zhuǎn)向‘景氣確認(rèn)’。”平安證券分析師陳曉團隊指出。這意味著，此前憑借概念和遠期想象空間獲得高溢價的個股，亟須用實實在在的業(yè)績證明其合理性與持續(xù)性，高景氣方向?qū)⒃谶@個階段接受進一步的檢驗。

而這一“業(yè)績驗證”的時間窗口，也將在中美兩大市場形成罕見的共振效應(yīng)。根據(jù)A股規(guī)則，所有上市公司需在上半年結(jié)束后2個月內(nèi)(即8月31日前)披露半年度報告，而7月15日前則是業(yè)績大幅變動公司的預(yù)告密集披露期。與此同時，美股公司將在7月中旬開始密集公布第二季度財報，“七姐妹”等大型科技公司也將在7月下旬陸續(xù)交出成績單。

對此，中信建投證券夏凡捷團隊分析，在算力板塊仍然維持較高景氣度以及與海外市場高度關(guān)聯(lián)的情況下，其中報業(yè)績和海外財報將會影響A股科技乃至大盤的走勢，“其中，算力板塊中報是首要定價錨，中報兌現(xiàn)情況將直接決定算力行情的第二階段空間；海外科技財報則提供比價錨，科技巨頭資本開支影響整個海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯。”

國海證券分析師趙陽團隊則認(rèn)為，從日歷效應(yīng)來看，7月股價與業(yè)績相關(guān)性顯著抬升，市場重回業(yè)績主線博弈窗口。個股層面上，具備業(yè)績邊際改善邏輯的標(biāo)的在7、8月更易取得超額收益。而趙陽團隊判斷，中美業(yè)績共振下，景氣度高的科技、通信服務(wù)板塊可能會再度獲得資金流入。

不過，業(yè)績兌現(xiàn)也并非三季度的唯一敘事。夏凡捷團隊表示，三季度基本面的大方向并未逆轉(zhuǎn)，泛AI板塊的景氣優(yōu)勢依然存在，且與其他行業(yè)的基本面裂口尚未收斂，但該團隊同時提醒，三季度市場擾動因素較上半年明顯增多：除中報考驗外，外部流動性預(yù)期的反復(fù)、地緣事件及存儲巨頭上市等事件窗口期帶來的風(fēng)險偏好沖擊、市場結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險等多重因素疊加，意味著三季度市場的波動區(qū)間將顯著拓寬。

綜合多位分析師觀點來看，三季度基本面大方向并未逆轉(zhuǎn)，但市場短期的再平衡博弈或?qū)⒏宇l繁和劇烈。正如夏凡捷團隊所言，這是一個“分歧加劇”的階段，行情可能正在景氣確認(rèn)與多重擾動中尋找新的平衡點。

三條配置主線，兼顧“攻守道”

在三季度短期波動可能進一步加劇的預(yù)期下，綜合多家機構(gòu)配置策略建議來看，進攻與防守的“兩手準(zhǔn)備”漸成共識，三條主線比較清晰：向AI的“真景氣”方向收斂、在傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)ふ摇邦A(yù)期差”以及保留防御資產(chǎn)對沖波動。

一是擁抱AI業(yè)績核心，向“真景氣”方向收斂。

平安證券建議關(guān)注業(yè)績有望高增的AI硬件領(lǐng)域，并提出部分細(xì)分方向在財報季期間仍有望創(chuàng)新高，包括存儲、半導(dǎo)體設(shè)備與材料、通信、PCB、電子布等。招商證券也建議，圍繞AI科技鏈的“去偽存真”方向重點布局，如電子布、高頻高速樹脂、HVLP電子銅箔、ABF膜、磷化銦、陶瓷粉體、光模塊、PCB/覆銅板、存儲、光纖光纜、半導(dǎo)體設(shè)備和材料等。

二是關(guān)注順周期、資源品板塊的“超預(yù)期”修復(fù)彈性。

國金證券認(rèn)為，近期市場投資分化走向極端，從賠率視角來看，部分被“錯殺”的方向值得挖掘。該團隊提出，從5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，化工、有色等中上游采礦業(yè)與原材料制造業(yè)的景氣度依然相對占優(yōu)；而從業(yè)績預(yù)告披露情況來看，鋰電、化工領(lǐng)域中部分企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的強抗風(fēng)險性及供需格局優(yōu)化，同樣存在超預(yù)期兌現(xiàn)的韌性。

三是兼顧紅利資產(chǎn)的防御底倉。

中信建投證券提出，紅利風(fēng)格二季度表現(xiàn)偏弱，存在超跌反彈機會，同時在三季度市場波動加大、利率維持低位的背景下，其高股息防御價值有望逐步釋放，配置性價比凸顯，建議重點關(guān)注銀行、煤炭、公用事業(yè)等板塊。西部證券也建議，逐步布局低位“碳基”資產(chǎn)，耐心等待下半年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)驅(qū)動的CPI漲價鏈，如地產(chǎn)、白酒等板塊。

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