“硅片+電池片+組件一體化的單瓦毛利率，相較于電池片+組件一體化和組件專業化分別高出43%和118%。”

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作者：Eric 編輯：tuya 出品：財經涂鴉


時隔一周，晶澳科技再度加碼光伏一體化。
據公司情報專家《財經涂鴉》消息，11月23日晚，晶澳科技（002459.SZ）發布公告，公司擬斥資74.4億元投建揚州10GW高效電池項目（新增）、曲靖四期年產10GW電池、5GW組件項目。
來源：公司公告

截至11月23日收盤，晶澳科技上漲7.49%，收于58.68元/股，總市值1382億元。

年內七次擴產合計465億元

據《財經涂鴉》統計，這已經是晶澳科技今年以來，第七次大手筆擴產，涉及資金高達465.39億元，其中有三筆單筆投資超百億。值得注意的是，晶澳科技的投資項目全是圍繞“光伏一體化”進行的產能擴張。

來源：《財經涂鴉》整理

截至今年三季度，晶澳科技出貨量達27.1GW，位列國內光伏企業第四，低于隆基綠能（601012.SH）的30GW，天合光能（688599.SH）的28.79GW，晶科能源（688223.SH）的28.5GW。

根據公司產能規劃，到今年年底，晶澳科技的組件產能將達50 GW，硅片和電池產能約為組件產能的80%左右；而至2023年底，公司預期產能將超75GW，硅片和電池產能也會相應提高。

今年以來465.39億元的投資金額，已經超過了晶澳科技去年413億元的總營收。如此大手筆的金額從哪里來？答案是借款。

從2022年三季度，公司的應付票據及應付賬款達214.07億元，資產負債率已達63.37%。

同時晶澳科技還籌劃公開發行A股可轉換公司債券，募集資金不超過100億元，用于拉晶、切片、電池、組件等項目以及補充流動資金，公司已經于11月4日收到《證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》。

當然，舉債擴產的并不僅是晶澳科技一家，幾乎所有頭部光伏企業都在擴產。今年2月，通威股份（600438.SH）發行120億可轉債，其中85億用于擴充產能；同月，隆基綠能發行70億元的可轉債債券用于擴充產能；9月，天合光能修訂新的可轉債融資方案，募資88.65億元用于年產35GW直拉單晶項目。

為何這些光伏企業盯著高負債，也要大手筆擴張產能？

押注「一體化」，實現降本增效

近兩年，全球掀起了“光伏熱”，同時這個賽道也在逐漸變得擁擠。

為了能夠降本增效，各家光伏企業各顯神通。

究竟是專注于單一產品的“專業化”，還是選擇全產業鏈的“垂直一體化”？不少企業給出了答案，押注后者。

“一體化”產業可以更好地平衡利潤、保障供給，尤其是硅料價格持續上漲的情況下，成本壓力一直持續在向下游電池、組件廠商傳導。因此對于一線的組件企業來說，擁有上下游產能極為關鍵，自建電池片、甚至硅片、硅料的產能，能夠讓公司在產業鏈的利潤分配上取得優勢，有利于提高終端組件盈利能力。

根據安信證券的測算，硅片+電池片+組件一體化的單瓦毛利，相較于電池片+組件一體化和組件專業化分別高出43%和118%。

晶澳科技也選擇聚焦從硅片、電池到組件的一體化建設。

目前光伏電池正處于技術變革的關鍵時刻，晶澳科技偏重N型電池TOPCon技術路線。

晶澳科技在與機構交流中表示，公司Topcon是比較成熟的，目前正推動大規模量產計劃。同時，異質結在2-3年有大規模量產的可能性。

今年晶澳高效推出的DeepBlue 4.0X新一代N型高效組件，電池平均轉換率可達25%。

據半年報披露，晶澳科技預計2023年n型產能超過27GW，約占到其組件出貨的三成，成為該領域率先布局投產的企業之一。

廣發證券認為，一體化企業有望充分受益盈利修復及出貨量超預期帶來的業績彈性，并且在成本、渠道和品牌上不斷擴大優勢，組件行業集中度將持續提升，行業內一體化頭部企業將加速壟斷。

今年前三季度，晶澳科技實現營收493.24億元，同比增長89%；歸母凈利潤為32.9億元，同比增長150.66%。該凈利同比增速，超過隆基綠能、天合光能等組件頭部公司。并且據相關人士測算，晶澳科技2022H1單瓦凈利為0.109元/W，比2021年全年單瓦凈利提升了0.024元/W。

關鍵詞： 垂直一體化 全產業鏈