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東吳證券股份有限公司馬天翼,金晶近期對歌爾股份進行研究并發布了研究報告《2023中報點評：業績符合預期，綜合競爭力奠定未來成長基礎》，本報告對歌爾股份給出買入評級，當前股價為15.14元。

歌爾股份(002241)
事件：公司發布2023年中報
單季盈利能力改善：公司2023年上半年營收452億元，同比增長3.6%，歸母凈利潤4.2億元，同比下滑79.7%，扣非歸母凈利潤4.4億元，同比下滑78.1%，整體業績位于此前預告區間中值左右。其中23Q2單季歸母凈利潤為3.2億元，環比增長198%。上半年業績階段性承壓的主要原因在于受宏觀經濟和行業因素的影響，終端市場需求不足，公司智能聲學整機業務和部分智能硬件業務的銷售對收入、利潤的短期表現造成不利影響（其中智能聲學整機營收93億元，同比下滑25%，智能硬件營收293億元，同比增長18%）；而23Q2單季已呈現利潤環比顯著改善的態勢，一方面公司通過有效的成本管控能力提升盈利質量，保障經營基本盤的穩定以及新產品的快速爬坡（23Q2毛利率及凈利率分別為7.7%/1.4%，環比提升0.7pct/1.0pct），另一方面也不斷鞏固VR/AR、TWS耳機、可穿戴、游戲機等各類新型智能硬件業務核心競爭力，有望在未來行業向上過程中重新迎回成長動能。此外，公司于年中推出“家園7號”員工持股計劃以及2023年股票期權激勵計劃，彰顯長期穩定健康發展的信心和動力。
VR/AR業務仍有望恢復高增長：公司領先深度布局VR/AR產業，已成為全球綜合方案龍頭，無論是光學元件（VR）、光機系統（AR）、核心算法還是智能整機設計制造能力，均具備絕對競爭優勢，與全球科技大廠長期深度合作。1）中短期維度來看，國內外主流品牌繼續大力布局，新產品的迭代升級、核心技術路線的確立、軟硬件生態的完善等因素有望拉動出貨量恢復增長；2）長期維度來看，基于應用場景拓展以及更多科技巨頭入局等多方面的因素，VR/AR硬件出貨量未來幾年有望打開成長天花板，歌爾亦有望憑借其全球核心供應商的地位持續引領產業向上。
零整結合戰略有望百花齊放：公司堅持智能制造+精密制造雙輪驅動，圍繞“4+4+n”零整結合戰略打造產業生態圈，結合不斷夯實的核心競爭力，有望逐漸走出低谷，未來依舊可期。1）TWS耳機整機設計及核心聲學元件在市場占據領先地位，國內外主要客戶訂單及份額仍有望穩步提升，后續產品迭代助力營收穩中有升；2）游戲機、可穿戴等國內外重要客戶保持份額領先，同時有望切入更多主流客戶整機代工體系；3）公司在微電子領域持續加強布局，MEMS麥克風全球領先，并在MEMS智能傳感器、SiP先進封裝工藝等方面加強投入，未來有望帶來新的業績彈性，并進一步增厚整機業務利潤率。
盈利預測與投資評級：我們基于公司中報及當前行業基本面狀況調整盈利預測，23-25年歸母凈利潤調整為15/25/35億（前值為16/27/37億元），基于我們對VR/AR產業長期趨勢的看好、短期業績下滑源于外部環境的階段性影響、公司核心競爭力持續增強等綜合因素，我們繼續看好公司未來成長趨勢，維持“買入”評級。
風險提示：VR/AR產業發展不達預期，其他產品銷量不達預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券徐濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為45.66%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.03億，根據現價換算的預測PE為31.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.29。

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