報告核心觀點

受房地產市場情緒、出口待恢復等影響，23H1 產業(yè)盈利有所下滑，凈利潤、凈利率同比下行。產業(yè)經營、投資現(xiàn)金流明顯增加，但融資收縮，凈現(xiàn)金流入同比下降。行業(yè)間盈利分化明顯，中上游周期行業(yè)受地產偏弱等影響價格下行，盈利承壓；中下游行業(yè)大多受益于成本下行、出行恢復等，盈利低基數改善。往后看，經濟仍有待修復，密切關注地產政策落地和后續(xù)銷售、投資的恢復情況。經過上半年的挖掘，行業(yè)利差大多降至低位，后續(xù)挖掘難度加大。可關注煤炭、電力、交運等較穩(wěn)健行業(yè)機會，適度挖掘品種機會。短期對受地產影響明顯的鋼鐵、水泥和景氣趨弱的化工、輕工等行業(yè)保持謹慎。

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23H1 產業(yè)債收入增速放緩，盈利整體下行

整體來看，受房地產市場情緒、出口待恢復等影響，23H1 年產業(yè)債整體盈利水平有所下滑，收入同比增速放緩，凈利潤同比增速下滑。產業(yè)債23H1收入同比增速降至2.82%（22H1 同比增速為11.16%），凈利潤同比增速降至-4.24%（22H1 同比增速為-1.56%）。從凈利率角度來看，行業(yè)平均凈利率由22H1 的5.27%下降至23H1 的4.91%，下降0.36 個百分點。從ROE來看，23H1 行業(yè)平均ROE（未年化）為 3.67%，同比下降0.4 個百分點。

整體來看，中下游傳媒、家電、休閑服務、交通運輸等基本面好轉，主要和上游成本壓力下降、行業(yè)受疫情沖擊減少、低基數等有關，但總需求不足。

行業(yè)間盈利分化明顯，建材類壓力偏大，中下游有所改善

上半年出口承壓，國內需求弱修復，行業(yè)間盈利分化明顯。新能源、電氣設備盈利持續(xù)向好。新能源汽車量升價降，汽車行業(yè)盈利同比仍小幅回暖。上游煤炭、石油、有色金屬整體供大于求，價格下行盈利偏弱。中游化工、輕工制造景氣較低，需求不足。地產銷售轉弱，投資下滑，鋼鐵、建筑材料價格承壓、行業(yè)盈利有待改善，而基建支撐下建筑工程盈利有所改善。此前受疫情影響較大的休閑服務、傳媒、交運板塊明顯修復。公用事業(yè)、通信、醫(yī)藥生物、國防軍工盈利多數穩(wěn)定增長。受外需拖累，商業(yè)貿易盈利收縮。電子和計算機景氣度趨弱，而農林牧漁低基數修復。

23H1 經營、投資現(xiàn)金流增幅明顯，凈現(xiàn)金流入下降，企業(yè)杠桿略有上行

23H1 經營性現(xiàn)金凈流入和投資性現(xiàn)金凈流出增幅較大，產業(yè)債融資收縮，籌資現(xiàn)金凈流入同比下降，凈現(xiàn)金流入下降，產業(yè)整體杠桿率上行，償債指標變動不大。受益于疫情影響消散，上半年超一半行業(yè)經營性現(xiàn)金流同比增加，其中房地產、石油、商業(yè)貿易及建筑工程改善較大；煤炭、化工行業(yè)下游需求趨弱、產成品價格下行，經營現(xiàn)金流同比下滑。杠桿率方面，休閑服務、食品飲料、農林牧漁行業(yè)主要受益于盈利改善，杠桿率下降；而化工行業(yè)由于盈利下行，杠桿被動抬升。償債能力方面，消費相關行業(yè)如家用電器、新能源、計算機貨幣資金/短期有息負債改善較大。

適度挖掘穩(wěn)健行業(yè)機會，關注后續(xù)地產修復和傳導情況

基本面來看，上半年中下游盈利大多低基數修復，中上游周期品承壓。利差方面，上半年由于信用債供不應求，產業(yè)債利差大幅下行，目前大多處于歷史低位，可挖掘空間縮小。往后看，經濟弱修復將持續(xù)，地產是重要關注點，從政策落地到銷售、投資回升再到相關產業(yè)鏈需求修復仍需等待。受地產影響的水泥、鋼鐵短期建議謹慎。若地產、基建投資明顯改善可逐步關注建材、周期品行業(yè)機會。今年煤炭盈利雖承壓，但資產負債表仍修復，欠配可適度挖掘國企私募永續(xù)機會。景氣改善的汽車、電力、交運、新能源等行業(yè)龍頭、國企債機會可關注。對出口影響化工、輕工的建議謹慎。

風險提示：地產銷售下滑，政策超預期，數據統(tǒng)計偏差。

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