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公司發布2023 年半年度報告。2023 年上半年公司實現營業收入18.61 億元，同比+15.84%，歸母凈利潤2.36 億元，同比+3.91%。其中，公司單Q2 實現營收9.47 億元，同比+11.38%，歸母凈利潤1.28 億元，同比+12.10%。

23Q2 公司毛利率為18.80%，環比+4.72pct，隨著高成本漿消耗完畢，公司盈利能力有較明顯恢復。

裝飾原紙增速較快，高端需求有望進一步增大。分業務看，23H1 公司裝飾原紙收入14.51 億元，同比+23.02%，木漿貿易收入3.85 億元，同比-1.72%。

公司裝飾原紙產品品質較高、性能良好、能夠節約后續加工成本，在漿價處于低位時，能夠保持價格穩定，疊加下游需求不斷增長，增速較快。公司產品覆蓋眾多國內知名家裝品牌，隨著個性化裝修、全屋定制的興起，對裝飾原紙的需求有望進一步增大。

與國內外優質客戶合作，境外收入高增。分地區看，23H1 公司境內收入14.74億元，同比+6.68%，境外收入3.87 億元，同比+72.40%。公司的產品質地均勻、質量穩定，是國內少數能夠與全球高端裝飾原紙企業直接開展國際競爭的公司之一，在海外與眾多知名印刷廠建立了良好的長期戰略合作關系，23H1 公司國際競爭力顯著增強。

產能擴張順利，規模化優勢顯著。公司馬鞍山“年產18 萬噸特種紙生產線擴建項目（一期）”已于23 年6 月順利投產，目前公司擁有8 條全球先進的裝飾原紙生產線，產能35 萬噸，在采購和銷售環節的議價能力得到增強，并能夠更好地控制生產成本，助力盈利能力提升。

維持“強烈推薦”投資評級。公司為國內裝飾原紙行業龍頭，產品質量較高，國際競爭力強，產能有序擴張。我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為6.07、6.98 和8.54 億元，分別同比增長30%、15%和22%，目前股價對應23 年PE 為11.2x，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：市場需求波動，原材料價格波動，市場競爭加劇，匯率波動。

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