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（以下內容從東興證券《輕工紡服行業中期策略：內需復蘇與外需拐點，關注估值修復》研報附件原文摘錄）投資摘要：2023年以來，疫情放開復蘇主線貫穿消費的各個領域，但是不同品類復蘇的節奏不同，產業鏈不同環節復蘇程度不同，部分產業受外需影響與內銷領域有不同表現，這使得輕工紡服各領域在上半年表現不盡相同。在此情勢下，我們梳理所有細分領域，展望下半年投資機會將其歸為三類：一是景氣賽道，短期波動不改長期景氣度，典型的是運動鞋服賽道。二是基本面情況尚好，但未來預期與估值在底部的，如家居板塊。三是行業基本面在左側可提前進行布局的，包括等待出口轉好的出口鏈（部分消費輕工、紡織制造），等待需求復蘇帶動業績修復的造紙包裝行業。分行業看：1）家居板塊，全年業績有支撐，估值低位更顯投資價值，靜待地產政策邊際改善。家居板塊全年業績有支撐：春節后家居銷售端的增長將體現在Q2收入端；二手房銷售與住宅竣工數據的增長有望為下半年家具需求提供支撐；成本方面，原材料價格仍處低位，費用投放預計謹慎。家居板塊當前較低的估值水平已充分反映地產端的悲觀預期，投資機會更加凸顯：一方面，家居龍頭公司有望持續通過品類與渠道擴張，強化家居行業集中度提升趨勢，帶來長期的成長空間。在當前較低的估值水平下，優質家居公司已具備投資價值；另一方面，在地產銷售承壓的環境下，地產政策邊際的回暖值得期待。政策若出臺，未來需求預期將得到改善，推動家居板塊估值回升。2）出口輕工，靜待需求端回暖，低估值下積極尋找投資機會。消費輕工主要品類的出口數據尚未全面好轉，但海外零售商庫存已有改善，另外出口公司面對的成本端要素全面向好，我們認為短期業績仍將保持穩健。優質出口公司估值已來到歷史低位，對外需的悲觀預期有充分反映。長期來看，有成本制造優勢的消費制造業領域仍有機會，當前較低的估值水平帶來布局機會，未來伴隨外需的回暖，出口鏈估值與業績的雙升可期。我們建議關注具備業績韌性，業務有長期發展空間的優質出口企業。3）造紙包裝板塊，成本回落后關注需求復蘇，布局紙企盈利改善。造紙板塊方面，原料價格在供需因素共同影響下，上半年大幅回落，下半年仍難有較大反彈，預計低位震蕩運行。隨著低價原料逐步到庫，紙企成本下行確定性強，盈利兌現的關鍵在于紙價能否有所支撐。當前需求復蘇力度仍然偏弱，從需求具備韌性、旺季存在剛需、供給端壓力較小等因素考慮，我們認為下半年景氣度排序為：特種紙＞文化紙＞箱板瓦楞紙＞白卡紙，建議關注特種紙和文化紙龍頭公司。包裝板塊方面，行業收入端改善仍需關注經濟的復蘇情況，利潤率則有望隨上游原料價格而維持穩定。仍建議持續關注具備競爭優勢，通過產能擴張、多元布局、智能化改造等方式，實現規模擴張和盈利能力提升的頭部公司。同時建議關注環保包裝領域的投資機會，當前塑料包裝替代空間廣闊，國內限塑政策逐步推進，海外替塑亦在持續進行中。4）紡織服裝板塊，服裝需優選賽道和標的，紡織重視左側機會。服裝家紡上半年經歷了慢復蘇，下半年復蘇加強和低基數效應下有望實現較好業績彈性，但服裝屬性使得賽道呈現分化。運動鞋服賽道長期景氣，與其他服裝品類比未來幾年仍有增長優勢，格局方面看好國產品牌繼續提升份額。男裝行業格局較優，部分男裝品牌產品風格調整更貼近年輕人休閑需求，渠道升級更貼合年輕人消費習慣，疫情前后均保持著增長態勢。紡織制造板塊，上半年因庫存壓力和外需疲軟訂單承壓，觀察目前主要紡企訂單和海外鞋服品牌庫存情況，我們認為行業已經觸底，下半年訂單回暖可期。投資建議：家居板塊里，定制家具板塊受益于原材料價格回落明顯，且安裝屬性帶來的復蘇彈性更明顯，當前重點推薦，包括索菲亞、志邦家居、歐派家居、金牌廚柜。造紙包裝板塊關注盈利改善預期，推薦需求景氣度和行業格局較優、產品價格有望體現韌性的仙鶴股份，以及有望受益旺季剛需釋放的太陽紙業。紡織服裝繼續推薦國產運動龍頭安踏體育、李寧，建議關注行業格局較好短期內需求恢復較好的男裝行業；紡織制造推薦客戶優質、份額提升、產能布局穩健的紡織制造龍頭華利集團、申洲國際等。

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