摘要 【中信證券：合縱連橫PE巨頭 OpenAI與Anthropic加速布局企業級AI市場】中信證券認為，兩大頭部AI公司不約而同的戰略選擇，標志著大模型競爭正由模型性能強弱的單維比拼，延伸至企業級生產力轉化的綜合能力較量。AI商業化或將迎來拐點，企業端應用落地有望加速，建議關注頭部模型公司ARR增長趨勢及后續模型應用進展。

中信證券研報指出，2026年5月4日，AI頭部公司Anthropic和OpenAI同日宣布聯合頂級私募股權基金，分別成立各自的合資公司，為企業客戶提供類似Palantir的工程師駐場服務（FDE），推動AI深度嵌入企業核心業務。Anthropic的合作方包括黑石、H&F和高盛三家錨定投資者，以及紅杉資本等5家跟投方。OpenAI則聯合TPG、貝恩、軟銀等19家投資方，共同設立The Deployment Company（DeployCo）。我們認為，兩大頭部AI公司不約而同的戰略選擇，標志著大模型競爭正由模型性能強弱的單維比拼，延伸至企業級生產力轉化的綜合能力較量。AI商業化或將迎來拐點，企業端應用落地有望加速，建議關注頭部模型公司ARR增長趨勢及后續模型應用進展。

　　全文如下

科技｜合縱連橫PE巨頭，OpenAI與Anthropic加速布局企業級AI市場

2026年5月4日，AI頭部公司Anthropic和OpenAI同日宣布聯合頂級私募股權基金，分別成立各自的合資公司，為企業客戶提供類似Palantir的工程師駐場服務（FDE），推動AI深度嵌入企業核心業務。Anthropic的合作方包括黑石、H&F和高盛三家錨定投資者，以及紅杉資本等5家跟投方。OpenAI則聯合TPG、貝恩、軟銀等19家投資方，共同設立The Deployment Company（DeployCo）。我們認為，兩大頭部AI公司不約而同的戰略選擇，標志著大模型競爭正由模型性能強弱的單維比拼，延伸至企業級生產力轉化的綜合能力較量。AI商業化或將迎來拐點，企業端應用落地有望加速，建議關注頭部模型公司ARR增長趨勢及后續模型應用進展。

【資料圖】

▍OpenAI承諾保底收益把握控制權，Anthropic選擇共擔風險。

據彭博社，OpenAI主導的合資公司（DeployCo）初始規模約40億美元，估值達100億美元；其中OpenAI出資15億美元（首期5億美元，后續追加10億美元），并向私募投資方承諾鎖定五年及年化收益17.5%的保底回報，從而通過超級投票權保持對合資公司的戰略控制。Anthropic設立的合資公司初始規模相對較小，約15億美元，并采用普通股權模式，與投資方共同承擔風險。

▍FDE模式直擊AI企業級部署落地困難的痛點。

當前企業對AI需求旺盛：據Epoch AI，目前Anthropic的ARR已突破440億美元，年化支出超百萬美元的企業客戶超過1000家；截至2026年1月，OpenAI企業客戶收入占比達到40%，預計年底將提升至50%。然而，僅依賴出售API的商業模式難以推動AI深入企業核心業務流程，企業客戶亟需針對其專有數據、遺留系統和內部工作流建立的定制化集成。FDE模式將工程師派駐至企業現場，與客戶緊密協作，能夠及時響應個性化需求、深刻理解復雜業務邏輯，從而完成高度適配企業核心業務流程的AI部署。一旦建成深度嵌入企業核心業務的AI部署，替換成本高、客戶粘性強，可以為AI公司創造長期收益。為此，OpenAI于5月11日宣布收購AI咨詢公司Tomoro，為DeployCo引入約150名FDE工程師和部署專家。

▍私募伙伴帶來海量客戶渠道，降低企業內部決策阻力。

OpenAI和Anthropic設立的合資公司均瞄準具備AI應用需求、但缺少自有AI工程團隊或自建預算的中型企業客戶。私募股權基金不僅能提供資金支持，還能帶來廣泛的客源：1）PE旗下有大量被投企業，與其合作能幫助AI公司優先觸達其生態網絡內的企業客戶。2）PE作為股東，對被投企業有較強影響力，可以自上而下推動被投企業與AI公司的合作，減少企業內部決策障礙，顯著縮短審批周期。3）PE既可以分享合資公司收益，又能通過AI賦能提升被投企業價值，因此具備促成雙方合作的天然激勵。

▍通過合資公司發展FDE業務，合理規劃公司估值體系。

1）FDE服務的毛利率約為30-50%，而SaaS的API毛利率通常在80%以上，盈利結構存在顯著差異。2）資本市場對“軟件+服務”混合型公司估值倍數通常僅為8-15倍，而純軟件公司可達20–30倍。以Anthropic當前ARR快速增長的趨勢，若將FDE業務直接納入母公司，可能導致千億美元級別的估值差距。當前Anthropic與OpenAI均處于Pre-IPO階段，另設獨立合資公司承載FDE業務，能夠有效隔離其對母公司估值體系的負面沖擊。

▍風險因素：

AI應用落地速度不及預期；基礎模型迭代不及預期；宏觀經濟惡化致使企業用戶付費意愿下降等。

▍投資策略：

當前，頭部模型廠商紛紛加快模型在產業縱深場景的滲透，推動AI在企業端落地。海外方面，Anthropic與OpenAI通過設立FDE合資公司，推動AI深度嵌入企業核心業務流程。國內方面，據MiniMax官方于5月11日的披露，其正式啟動“10x Team”計劃，對標Anthropic Fellows、Google DeepMind等科學協作模式，旨在加強與各領域頂尖專家的合作，力爭在更多產業中復刻編程領域的10倍效率躍遷。鑒于ARR增長是衡量AI模型公司商業化進展的關鍵指標，我們建議重點關注頭部模型公司的ARR增長趨勢，以及大模型應用落地的實質性進展。

關鍵詞： 中信證券合縱連橫PE巨頭 OpenAI與Anth