紅星資本局7月3日消息，達(dá)利食品（03799.HK）近日與融世國際投資有限公司發(fā)布聯(lián)合公告稱，公司擬啟動(dòng)私有化退市。

對(duì)于退市，達(dá)利食品稱主要是由于股價(jià)低迷，公司喪失維持上市地位的優(yōu)勢(shì)；股價(jià)不理想對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響；私有化有利于實(shí)施長遠(yuǎn)策略。

(相關(guān)資料圖)

紅星資本局發(fā)現(xiàn)，達(dá)利食品近幾年不僅股價(jià)表現(xiàn)低迷，其業(yè)績也出現(xiàn)了增長乏力甚至下滑的趨勢(shì)。而其背后，或與其穩(wěn)健有余、創(chuàng)新不足導(dǎo)致的發(fā)展乏力，以及其經(jīng)銷渠道優(yōu)勢(shì)正面臨挑戰(zhàn)有關(guān)。

資料圖 圖自視覺中國

（一）

擬啟動(dòng)私有化退市

“有利于實(shí)施長遠(yuǎn)策略”

6月27日，達(dá)利食品發(fā)布公告稱，擬啟動(dòng)私有化退市。

“對(duì)本公司有利。”達(dá)利食品表示。

對(duì)于私有化退市，達(dá)利食品表示有三點(diǎn)原因。一是由于股價(jià)低迷，達(dá)利食品已喪失維持上市地位的優(yōu)勢(shì)，股權(quán)集資能力有限。二是股份價(jià)格表現(xiàn)不理想，對(duì)達(dá)利食品的業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

截圖自東方財(cái)富網(wǎng)

據(jù)了解，達(dá)利食品股價(jià)自2018年1月出現(xiàn)峰值6.86港元每股后，呈現(xiàn)逐漸下跌的趨勢(shì)，2023年5月23日至6月1日，其股價(jià)甚至連降7個(gè)板，最終跌至2.44港元每股。

截圖自東方財(cái)富網(wǎng)

達(dá)利食品認(rèn)為，公司的股價(jià)自首次公開發(fā)售后顯著下跌，但業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健及強(qiáng)韌。要約人認(rèn)為，股份價(jià)格低迷已經(jīng)對(duì)本公司在客戶、雇員及投資者間的聲譽(yù)，連帶對(duì)本公司的業(yè)務(wù)造成不利影響。預(yù)計(jì)實(shí)施建議將可消除此不利影響。

三是私有化有利于達(dá)利食品實(shí)施長遠(yuǎn)策略，而這些策略或會(huì)對(duì)公司短期表現(xiàn)及股息回報(bào)造成不利影響。

對(duì)于其將實(shí)施何種長遠(yuǎn)策略及未來發(fā)展方向，紅星資本局致信咨詢達(dá)利食品，對(duì)方暫無回應(yīng)。

（二）

數(shù)十年跟隨策略

多品牌成為行業(yè)頭部

達(dá)利食品于1989年創(chuàng)立，至今已30余年，旗下有達(dá)利園、好吃點(diǎn)、可比克、樂虎、和其正、豆本豆、美焙辰七大知名品牌。

據(jù)達(dá)利食品2022年財(cái)報(bào)，達(dá)利園為細(xì)分領(lǐng)域中全國排名第一，可比克、好吃點(diǎn)在各自細(xì)分領(lǐng)域?yàn)閲a(chǎn)品牌第一。

值得注意的是，達(dá)利食品能發(fā)展到今天這一地位離不開其長期堅(jiān)持的“跟隨策略”。

90年代中期，“派”在全國流行起來，好麗友在當(dāng)時(shí)獨(dú)霸市場(chǎng)。2002年達(dá)利食品推出“達(dá)利園”品牌及定價(jià)更低的達(dá)利園蛋黃派。

相比于好麗友,達(dá)利園的產(chǎn)品價(jià)格便宜了近三分之二（目前好麗友蛋黃派276g12枚價(jià)格為18.9元，達(dá)利園蛋黃派650g約28枚價(jià)格為18.8元），成功搶占下沉市場(chǎng)。

對(duì)標(biāo)已被市場(chǎng)驗(yàn)證過的頭部火熱產(chǎn)品，推出價(jià)格更低廉的產(chǎn)品，搶占下沉市場(chǎng)，達(dá)利食品用同樣的策略在2003年推出了價(jià)格低于樂事薯片的可比克薯片。

2004年，達(dá)利食品又對(duì)標(biāo)餅干巨頭億滋國際，推出烘培餅干好吃點(diǎn)。

此后，達(dá)利食品又把視角投向飲料賽道。2007年，據(jù)中國新聞周刊，王老吉涼茶總銷量突破50億元人民幣，超越可口可樂、紅牛等成為年度全國罐裝飲料的銷售第一。同年，達(dá)利食品推出了和其正涼茶。

2012年，紅牛在中國的銷售額破百億元，后一年，達(dá)利食品推出了同為功能性飲料的樂虎。

據(jù)招股書，達(dá)利食品2012-2014年收益復(fù)合年增長率為17.4%。

2017年，伴隨整個(gè)即飲豆奶市場(chǎng)的火爆，達(dá)利食品又看中了豆奶標(biāo)的，推出豆本豆豆奶，其250ml*24盒規(guī)的價(jià)格39元僅為豆奶傳統(tǒng)巨頭維他奶的70%。2021年，達(dá)利食品宣布豆本豆成為了行業(yè)第一。

（三）

失去對(duì)標(biāo)對(duì)象

創(chuàng)新跟不上，后勁不足

值得注意的是，在推出豆本豆后，達(dá)利食品的業(yè)績出現(xiàn)了增速放緩甚至下滑的跡象。

2018年-2022年達(dá)利食品營收起伏不定，從結(jié)果來看，其2022年199.57億元營收相對(duì)于前四年可謂原地踏步，甚至不及2018年的營收水平。而其盈利能力也出現(xiàn)疲軟，凈利潤增速分別為8.26%、3.3%、0.2%、-3.2%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

“創(chuàng)新不足”是達(dá)利食品被業(yè)內(nèi)普遍詬病的問題。靠跟隨策略促使品牌獲得龍頭地位，但成為行業(yè)第一后沒了對(duì)標(biāo)對(duì)象，最考驗(yàn)的便是自主創(chuàng)新能力。

近年來，達(dá)利食品旗下各品牌都發(fā)布了不少新品，并針對(duì)達(dá)利園、樂虎兩大品牌進(jìn)行了產(chǎn)品升級(jí)，但不見爆款單品再現(xiàn)。

達(dá)利食品的低水平研發(fā)費(fèi)用也從側(cè)面反映出這一問題。2022年，達(dá)利食品雖然在收益下降的情況下加大了研發(fā)創(chuàng)新投入，但其研發(fā)費(fèi)用率仍處于低位，為0.38%，低于三只松鼠（300783.SZ）0.52%、良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）0.54%的研發(fā)費(fèi)用率，遠(yuǎn)低于甘源食品（002991.SZ）1.55%、鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）2.4%。

而在達(dá)利食品原地踏步的幾年，消費(fèi)市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了幾輪消費(fèi)升級(jí)及消費(fèi)習(xí)慣的變更。達(dá)利食品曾經(jīng)跟隨的品牌還在不斷推陳出新，如好麗友推出非油炸薯片“薯愿”，樂事在上新口味的同時(shí)還推出了飽和脂肪含量減少50%的健康產(chǎn)品；不少細(xì)分領(lǐng)域的新貴品牌強(qiáng)勢(shì)進(jìn)場(chǎng)，如飲料界的元?dú)馍郑蓍e零食界的三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥龋母呔€往低線市場(chǎng)壓；還有不少性價(jià)比更高的品牌，蠶食達(dá)利食品的下沉市場(chǎng)。如比“好吃點(diǎn)”更便宜的“吃好點(diǎn)”,比達(dá)利園容量更大的“達(dá)禾川”出現(xiàn)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)小賣部。

紅星資本局曾探訪一家工廠發(fā)現(xiàn)，在樂虎、紅牛、東鵬特飲等貨架上，該工廠員工更喜歡購買一款名為“暴雨能量”飲料，因?yàn)橥葍r(jià)格下其容量更大，且有抽獎(jiǎng)活動(dòng)。

“達(dá)利食品未來還是要走創(chuàng)新升級(jí)的道路，往高線城市做，尋求產(chǎn)品迭代發(fā)展，構(gòu)建產(chǎn)品金字塔矩陣，這是重中之重。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬7月2日向紅星資本局表示。

達(dá)利食品或也意識(shí)到自己穩(wěn)健有余、創(chuàng)新不足的問題。其在公告中表示，公司一直非常關(guān)注股份價(jià)格表現(xiàn)以維系其在業(yè)務(wù)伙伴中的聲譽(yù)，因而對(duì)公司尋求其他機(jī)遇或?qū)嵤╅L遠(yuǎn)策略造成限制，因?yàn)檫@些機(jī)遇或策略可能會(huì)對(duì)公司短期表現(xiàn)、其股份價(jià)格以及短期股息資本財(cái)務(wù)回報(bào)造成不利影響。

（四）

經(jīng)銷商問題頻出

“高毛利一刀切”策略遭遇挑戰(zhàn)

對(duì)于最近成為行業(yè)第一的品牌豆本豆，達(dá)利食品曾多次對(duì)其進(jìn)行“銷售火爆”類的宣傳。2017年上市后，豆本豆號(hào)稱在不到一年的時(shí)間里完成了10億元銷售目標(biāo)。2021年，豆本豆表示為行業(yè)第一。

但有聲音質(zhì)疑這一成績摻有水分。

據(jù)中國經(jīng)營報(bào)2018年報(bào)道稱，多名達(dá)利食品經(jīng)銷商透露，豆本豆的大賣，并不是所有產(chǎn)品都流到消費(fèi)者的手中，絕大部分仍舊還在經(jīng)銷商的庫房當(dāng)中。

新京報(bào)曾報(bào)道稱，杭州一名達(dá)利食品經(jīng)銷商表示，有超過7成的豆本豆壓在倉庫內(nèi)，僅有2成左右的產(chǎn)品流向消費(fèi)者。而這2成產(chǎn)品中，部分還是通過低價(jià)促銷完成的。

紅星資本局致信咨詢達(dá)利食品2022年是否仍有壓貨問題出現(xiàn)，對(duì)方暫無回應(yīng)。

而媒體報(bào)道的豆本豆壓貨問題或只是達(dá)利食品面臨經(jīng)銷商問題的縮影。

達(dá)利食品三十余年能依靠跟隨策略打出多個(gè)品牌，離不開其在經(jīng)銷渠道的深耕。“集團(tuán)具有其他同業(yè)不可復(fù)制的遍布全國的渠道網(wǎng)絡(luò)核心優(yōu)勢(shì)。”達(dá)利食品在2022年財(cái)報(bào)里表示。

但近幾年，達(dá)利食品的經(jīng)銷商問題頻頻被曝出。

據(jù)新京報(bào)，達(dá)利食品要求經(jīng)銷商先行墊付當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的推廣費(fèi)用，之后再逐步結(jié)清。此外，達(dá)利食品對(duì)經(jīng)銷商收取的費(fèi)用繁多復(fù)雜，除推廣費(fèi)外，還包括定金、保證金、處理市場(chǎng)臨期產(chǎn)品費(fèi)等，很多款項(xiàng)也遲遲不能結(jié)算清楚。

據(jù)中國經(jīng)營報(bào)，在達(dá)利食品經(jīng)銷商體系內(nèi)，不存在幫當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商清理庫存的行為，也無高效迅速的舊貨分流機(jī)制，經(jīng)銷商的庫存必須完全依賴自己消化。為了緩解過期而帶來的損耗，部分經(jīng)銷商甚至鋌而走險(xiǎn)篡改產(chǎn)品的生產(chǎn)日期。而達(dá)利食品之所以沒有處理滯銷舊貨的機(jī)制，主要是由于其給予經(jīng)銷商的毛利遠(yuǎn)高于康師傅等品牌，以此激勵(lì)和吸引了不少新經(jīng)銷商。

快消品行業(yè)專家馮啟表示，達(dá)利食品尚未將終端把控能力下沉到偏遠(yuǎn)地區(qū)，反而采用“一刀切”用高毛利去刺激經(jīng)銷商將渠道下沉，“這些激勵(lì)措施一般是中小企業(yè)慣用的手段，而達(dá)利食品有百億元的營業(yè)額，卻仍舊采取這些手段，只能說明達(dá)利食品在渠道分銷方面還是有待加強(qiáng)。”

紅星資本局還注意到，達(dá)利食品的“高毛利一刀切”策略也在近幾年遭遇了挑戰(zhàn)。據(jù)山東商報(bào)2022年報(bào)道，豆本豆在物流、倉儲(chǔ)、人工環(huán)節(jié)的成本持續(xù)上漲，經(jīng)銷商拿貨不再具有毛利優(yōu)勢(shì)，且捆綁壓貨戰(zhàn)術(shù)使得該產(chǎn)品的滯銷率居高不下，經(jīng)銷渠道叫苦不迭。

在創(chuàng)新能力、產(chǎn)品力不及頭部品牌甚至新興品牌時(shí)，達(dá)利食品若在渠道端優(yōu)勢(shì)不再，其面臨的或不只是私有化退市。

紅星新聞?dòng)浾?張露曦 俞瑤

編輯 楊程

關(guān)鍵詞：