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華西證券股份有限公司陳玉盧近期對科沃斯進行研究并發布了研究報告《收入提速，盈利承壓》，本報告對科沃斯給出增持評級，當前股價為55.77元。

科沃斯(603486)
事件概述
公司發布 23 年半年報：
23H1：收入 71.44 億元（YOY+4.72%），歸母凈利潤 5.84 億元（YOY-33.40%），扣非后歸母凈利潤 5.06 億元（YOY-39.90%）。
23Q2： 收入 39.08 億元（YOY+7.92%），歸母凈利潤 2.58 億元（YOY-43.10%），扣非后歸母凈利潤 2.20 億元（YOY-52.26%）。
分析判斷
收入端： Q2 整體提速， 預計海外表現優于國內。 23H1 科沃斯品牌國內/海外營收分別為 23/12 億元，同比分別-10%/+27%；添可品牌國內/海外營收分別為 23/10 億元，同比分別+6%/+24%。掃地機以價換量邏輯兌現， 測算科沃斯品牌 Q2 恢復增長。根據我們的拆分，預計 Q2 科沃斯品牌收入增速約 8%，添可品牌收入增速約 7%。
利潤端： 銷售推廣疊加新品類費用投放，盈利承壓。 Q2 公司銷售毛利率 47.57%，同比-4.71pct，銷售凈利率 6.60%，同比-5.94pct。 毛利率環比同比均有所下滑，我們判斷主要系可選消費整體偏弱、收入結構變化影響。凈利率下滑主要系 1）銷售費用投放， Q2 銷售費用率 34.49%，同比+5.07pct； 2） 割草機器人、商業清潔機器人以及添可食萬系列產品等新品類布局，短期內業務規模有限但需要研發及市場端的持續投入支持，對公司經營利潤產生一定壓力。
投資建議
結 合 中 報 ， 我 們 調 整 23-25 年 公 司 收 入 預 測 至169.19/187.84/212.63 億元，同比分別+10.4%/+11.0%/+13.2%（前值為 23-24 年分別為 188.7/225.9 億元，同比分別+20%/+20%）。 歸母凈利潤預測為 14.41/17.73/20.28 億元， 同比分別-15%/+23%/+14%（前值為 23-24 年分別為 19.1/22.6 億元，同比分別+16%/+18%）。 對應 EPS 分別為 2.5/3.07/3.52 元（前值為 23-24 年分別為 3.32/3.93 元）。 以 23 年 8 月 28 日收盤價 60.26 元計算，對應 PE 分別為 24.1/19.6/17.1 倍， 維持“增持”評級。
風險提示
終端消費疲軟，滲透率提升不及預期；海外市場拓展不及預期；行業競爭加劇；匯率大幅波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券史晉星研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.23億，根據現價換算的預測PE為17.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為80.48。

關鍵詞：