在星光熠熠的交銀施羅德投研團(tuán)隊(duì)，樓慧源有著“醫(yī)藥意見領(lǐng)袖”的地位。

作為交銀“中生代四杰”之一的樓慧源，她的投資理念自帶交銀基因。她重視產(chǎn)業(yè)周期，基于對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯和周期的深度研究，用中長期視角進(jìn)行投資布局。她勤做行業(yè)比較，注重成長股研究，精選高質(zhì)量個(gè)股。同時(shí)，她更是不斷拓展能力圈，積極探尋多元機(jī)遇，從醫(yī)藥映射到更多賽道，捕捉消費(fèi)、高端制造等成長機(jī)遇。

最為難能可貴的是，盡管最近幾年經(jīng)歷了醫(yī)藥行業(yè)的逆風(fēng)期，樓慧源管理的交銀醫(yī)藥創(chuàng)新基金自其獨(dú)立任職以來顯著跑贏中證醫(yī)藥指數(shù)、滬深300指數(shù)，截止今年二季度末，實(shí)現(xiàn)近19%的年化收益，投資收益穩(wěn)定性較好。（完整業(yè)績數(shù)據(jù)見文末注釋）

(資料圖片)

走過醫(yī)藥行業(yè)的高峰與低谷，樓慧源對(duì)于周期有了更深刻的認(rèn)知。她強(qiáng)調(diào)，投資需要去偽存真，挑選真正具有產(chǎn)品力的公司，同時(shí)做好組合風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡，才能穿越周期的波動(dòng)。

尊重客觀事實(shí)、尊重基本面

相信長期研究的力量

初見樓慧源，她給人的見面印象是一副娃娃臉，帶著一副圓框眼睛，仿佛一位鄰家小姐姐。

畢業(yè)于浙江大學(xué)和復(fù)旦大學(xué)的她，具有“醫(yī)藥+金融”復(fù)合學(xué)科背景，畢業(yè)之后，她進(jìn)入頭部研究所成為賣方研究員。之后，她從賣方轉(zhuǎn)入買方，自2015年加入交銀施羅德基金，歷任行業(yè)分析師、基金經(jīng)理等職務(wù)，可謂是交銀投研體系一手培養(yǎng)的基金經(jīng)理。

她的投資理念及投資框架也與交銀施羅德基金投研文化一脈相承：尊重客觀事實(shí)，尊重基本面，因研究而發(fā)現(xiàn)價(jià)值。

她尤為重視中觀產(chǎn)業(yè)邏輯，希望通過對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解進(jìn)行中長期投資。在她看來，產(chǎn)業(yè)邏輯的變化會(huì)帶來估值體系的變遷，只有深刻理解產(chǎn)業(yè)演變和核心驅(qū)動(dòng)因素，從而指導(dǎo)投資，才能避免價(jià)值陷阱。

堅(jiān)持高質(zhì)量選股是樓慧源長期以來不變的初心。從微觀層面挑個(gè)股時(shí)，她會(huì)思考上市公司盈利是否穩(wěn)定和可持續(xù)，護(hù)城河是否堅(jiān)固（比如，跟隨者有沒有技術(shù)/資本的后發(fā)優(yōu)勢(shì)），除此之外，規(guī)模效應(yīng)、經(jīng)營杠桿、現(xiàn)金流等也在她選股的考量范圍之內(nèi)。

對(duì)于看好的高質(zhì)量成長個(gè)股，樓慧源敢于重倉且長期持有，以充分分享優(yōu)質(zhì)公司的長期發(fā)展成果。

根據(jù)定期報(bào)告披露顯示，樓慧源自2018年9月管理交銀醫(yī)藥創(chuàng)新以來，出現(xiàn)在前十大重倉股中次數(shù)前五的個(gè)股，重倉期數(shù)都在15次及以上，且這些個(gè)股相比其各自所在子行業(yè)均具有顯著超額收益。

在交銀施羅德同事看來，樓慧源的最大特點(diǎn)是持倉組合“定力十足”。盡管過去幾年經(jīng)歷了一波又一波景氣度或者主題投資的行情洗禮，樓慧源始終堅(jiān)持質(zhì)量選股不動(dòng)搖，在大開大合的行情起落之中，守住自己內(nèi)心最安定的那一份。

此外，樓慧源冷靜客觀、直言不諱的特點(diǎn)也給同事留下了很深的印象，無論醫(yī)藥行情好壞，她總是基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的視角，給予投研團(tuán)隊(duì)非常客觀專業(yè)的分析。在當(dāng)時(shí)食品飲料板塊行情進(jìn)行得有泡沫化現(xiàn)象之時(shí)，她也會(huì)從跨行業(yè)對(duì)比的角度在公司內(nèi)部進(jìn)行理性提醒。

正是這種樂于分享，客觀研究的精神，樓慧源贏得了內(nèi)部團(tuán)隊(duì)的信任，同時(shí)，在擔(dān)任基金經(jīng)理短短四年多時(shí)間里，也完成了從交銀施羅德基金新生代到中流砥柱基金經(jīng)理的蛻變。

投資需要尊重周期組合構(gòu)建平衡勝率及賠率過去幾年醫(yī)藥板塊延續(xù)的下行周期，對(duì)于很多醫(yī)藥基金經(jīng)理而言，無疑是煎熬的。

樓慧源不改樂觀本色的同時(shí)，在投資過程中也更強(qiáng)調(diào)去偽存真，使得持倉組合更能適應(yīng)當(dāng)下的環(huán)境。

樓慧源坦言，經(jīng)歷了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展變遷，自己對(duì)周期的認(rèn)知也有了更深的理解和把握。“在上行周期中，伴隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，各種投資機(jī)會(huì)都會(huì)相繼涌現(xiàn)。而在下行周期中，基金經(jīng)理則需要格外注意控制風(fēng)險(xiǎn)，通過挑選具備真正產(chǎn)品力的公司，給組合提供的阿爾法支撐。”

“早年我的投資組合中，自下而上選股的權(quán)重會(huì)特別大。彼時(shí)，在我看來，這些成長性不錯(cuò)，同時(shí)估值也比較合適的個(gè)股可以納入持倉。而現(xiàn)在，我對(duì)于整體投資組合的構(gòu)建會(huì)有更深的認(rèn)識(shí)，會(huì)反復(fù)思考如何平衡組合的風(fēng)險(xiǎn)收益以及勝率賠率。”樓慧源強(qiáng)調(diào)，投資需要尊重周期，貝塔的把握也至關(guān)重要。

在組合構(gòu)建上，樓慧源傾向于把組合持倉分為三類標(biāo)的，以期提供更優(yōu)的收益率和回撤。

一類是提供高勝率，中低賠率的穩(wěn)健增長型標(biāo)的。這類標(biāo)的的特點(diǎn)是生意模式穩(wěn)定，行業(yè)格局明確，收益率來自自身的穩(wěn)定業(yè)績?cè)鲩L，如品牌消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)等；第二類是具備中等勝率，中高賠率的加速增長型標(biāo)的。這類標(biāo)的在產(chǎn)品技術(shù)上正發(fā)生質(zhì)的變化，同時(shí)滲透率快速提升，新應(yīng)用也在加速拉動(dòng)業(yè)績，打開國際化市場等等各種投資情形，目前這類標(biāo)的存在于先進(jìn)制造，醫(yī)療設(shè)備器械板塊中；第三類是低勝率，高賠率研發(fā)突破型公司，這類企業(yè)依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，在完成0-1的研發(fā)技術(shù)突破后，收入爆發(fā)增長，創(chuàng)新藥就是比較典型的例子。

樓慧源表示，在三類標(biāo)的的分配比例上，自己希望盡可能多挖掘到第二類型的標(biāo)的，但在目前的宏觀環(huán)境下，這類標(biāo)的本身的數(shù)量并不多，因此在配置權(quán)重上也不會(huì)勉強(qiáng)一定要達(dá)到多高的比例。

同時(shí)，自己會(huì)將第一類穩(wěn)健增長型標(biāo)的作為底倉配置品種配置。在她看來，這類標(biāo)的商業(yè)模式穩(wěn)定，總體估值及業(yè)績?cè)鏊僦g的匹配度比較好，多見于消費(fèi)及醫(yī)藥服務(wù)行業(yè)之中。

而第三類標(biāo)的更偏主題性，盡管其可能具備較大的爆發(fā)力，但失敗的風(fēng)險(xiǎn)也較高，因此在組合中占比不會(huì)太高。

過去幾年，醫(yī)藥板塊可謂大起大落，以中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)為例，該指數(shù)自2021年2月18日觸及17718.23歷史高點(diǎn)之后，一路震蕩下行，截止2023年8月14日?qǐng)?bào)收9151.84點(diǎn)，回調(diào)幅度逼近50%。

在醫(yī)藥行業(yè)承壓下跌時(shí)，樓慧源管理的交銀醫(yī)藥創(chuàng)新仍逆勢(shì)受到投資者青睞。

截止2022年年末，在全市場近4000只主動(dòng)權(quán)益類基金中，持有人戶數(shù)超（含）20萬戶的“人氣”產(chǎn)品僅289只，占比7%，交銀醫(yī)藥創(chuàng)新正是其中之一，持有人戶數(shù)達(dá)24.89萬戶。

數(shù)據(jù)來源：基金持有人戶數(shù)數(shù)據(jù)來自基金定期報(bào)告，主動(dòng)權(quán)益基金以標(biāo)準(zhǔn)股票型基金、行業(yè)股票型基金、偏股型基金、行業(yè)偏股型基金、剔除基準(zhǔn)股票比例0-30%的靈活配晉型基金、股債平衡型基金的A類產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)，截至2022/12/31。

醫(yī)藥行業(yè)估值未來向上修復(fù)概率較高

最近一段時(shí)間，醫(yī)藥行業(yè)又一次成為風(fēng)暴中心，多項(xiàng)重磅政策陸續(xù)出爐，醫(yī)藥相關(guān)板塊震蕩加劇。

樓慧源也在采訪中分析了對(duì)于醫(yī)藥板塊的觀點(diǎn)。在她看來，整個(gè)社會(huì)將會(huì)迎來一個(gè)更加優(yōu)化的醫(yī)療結(jié)構(gòu)，尤其是具備臨床價(jià)值的產(chǎn)品會(huì)迎來更好的使用度，在競爭優(yōu)勢(shì)中更加突出

她判斷，未來醫(yī)藥行業(yè)依舊是一個(gè)分化的行情。“除了2021年醫(yī)藥行業(yè)曾有過一波趨勢(shì)性的板塊行情之外，未來，隨著不同細(xì)分產(chǎn)業(yè)周期節(jié)奏、不同公司增長驅(qū)動(dòng)力之間的差異，醫(yī)藥個(gè)股的表現(xiàn)會(huì)繼續(xù)分化。在這一過程中，基金經(jīng)理一定要精挑細(xì)選，做好主動(dòng)投資管理。”

樓慧源強(qiáng)調(diào)，未來需要圍繞國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣的變遷去尋找投資機(jī)會(huì)。2023年以后，老齡化人口數(shù)量及老年人支付能力的雙因素影響會(huì)產(chǎn)生更加多元化的醫(yī)療需求。醫(yī)藥行業(yè)有望進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。“與現(xiàn)在的老年人相比，未來的老年人支付意愿及能力都可能發(fā)生很大的變化。比如腸胃鏡檢查、種植牙等需求，相比以前都會(huì)有很大提升。在這過程中，會(huì)不斷涌現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)。”

除了醫(yī)藥板塊之外，消費(fèi)及高端制造領(lǐng)域也受到樓慧源關(guān)注。在樓慧源看來，消費(fèi)板塊目前估值已反應(yīng)弱復(fù)蘇的悲觀預(yù)期，優(yōu)秀商業(yè)模式的消費(fèi)股具備性價(jià)比。與此同時(shí)，中國制造業(yè)往全球價(jià)值鏈中高端遷移，從低成本到技術(shù)密集型升級(jí)的過程中，也會(huì)涌現(xiàn)出一批競爭力可持續(xù)的上市公司。

本篇文章主要用于投資者教育，涉及金融產(chǎn)品相關(guān)的服務(wù)和內(nèi)容由交銀施羅德基金提供。

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注：交銀醫(yī)藥創(chuàng)新股票A（C）歷年業(yè)績/現(xiàn)行業(yè)績比較基準(zhǔn)（中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率*85%+中證綜合債券指數(shù)收益率*15%）2018年-8.63（C類未成立）%/-21.29%，2019年72.67（C類未成立）%/26.29%，2020年96.29（C類未成立）%/43.17%，2021年-1.69（C類成立至年底0.71）%/-9.38（0.88）%，2022年-18.35（-18.84）%/-18.63%，2023年上半年-5.50（-5.78）%/-6.91%。本基金A自2017/03/23至2018/09/11由蓋婷婷管理，任職回報(bào)為17.27%，本基金A自2018/09/12至2018/09/22由樓慧源、蓋婷婷共同管理，任職回報(bào)為-2.14%，自2018/09/23至2023/07/28由樓慧源單獨(dú)管理，任職回報(bào)為127.63%，相對(duì)滬深300指數(shù)（000300.sh）超額115.86%，相對(duì)中證醫(yī)藥指數(shù)（000933.sh）超額128.80%

本基金C自2021/11/05至2023/07/28由樓慧源單獨(dú)管理，任職回報(bào)為-23.32%。本基金在上述業(yè)績登載期間曾發(fā)生過投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略或基金經(jīng)理變動(dòng)，具體請(qǐng)見基金法律文件及基金定期報(bào)告。

交銀啟匯A（C）歷年業(yè)績/業(yè)績比較基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)收益率*65%+中證綜合債券指數(shù)收益率*30%+恒生指數(shù)收益率*5%）2020年成立至年底17.96%（C類未成立）%/8.07%，2021年1.16(C類成立至年底-1.18)%/-2.28%（0.65%），2022年-16.78（-17.29 ）%/-14.07%，2023年上半年-9.19（-9.45）%/0.21%。本基金A自2020/07/07至2023/07/28由樓慧源單獨(dú)管理，任職回報(bào)為-7.68%。本基金C自2021/12/03至2023/07/28由樓慧源單獨(dú)管理，任職回報(bào)為-24.27%。

（數(shù)據(jù)來源：業(yè)績數(shù)據(jù)來自基金定期報(bào)告，時(shí)間截至2023.06.30；基金經(jīng)理任職回報(bào)統(tǒng)計(jì)規(guī)則來自銀河證券，截至2023.07.28。）（CIS）

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