(相關資料圖)

平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對凱萊英進行研究并發布了研究報告《MNC驅動業務快速增長，大訂單基數影響表觀業績》，本報告對凱萊英給出買入評級，當前股價為132.07元。

凱萊英(002821)
事項：
公司發布2023中報，上半年實現營收46.22億元（-8.33%），實現歸母凈利潤16.86億元（-3.09%），扣非后歸母凈利潤為15.68億元（-7.72%）。
平安觀點：
常規業務實現高增長，在手訂單為全年業績提供保障23H1大訂單結算約19億元，上年同期該訂單結算約30億元，大訂單基數影響公司表觀業績。剔除大訂單上半年實現收入26.77億元（+33.27%），其中小分子業務剔大訂單后收入21.42億元（+32.96%），新興業務實現收入5.31億元（+34.89%）。截 止8/29，公司在手訂單總額9.1億美元（不含上半年已確認收入的訂單），相比上年同期，粗略估算剔除大訂單后在手訂單增長20%左右。從規模來看，9.1億美元能夠覆蓋23H2及少量24H1的待執行訂單，為23年全年業績提供保障。CDMO業務訂單一般在Q4前后密集簽訂。考慮到海外投融資數據企穩、疫情防控政策放松后客戶拜訪活躍度提升，未來半年公司有望實現較好簽單表現。
新興業務持續發展，化學大分子產能落地驅動項目放量上半年新興業務實現收入5.31億元（+34.89%），其中化學大分子CDMO同比+29.58%，臨床CRO同比+26.59%，制劑CDMO同比+34.63%，生物大分子CDMO同比+160.85%。新興業務里國內業務占比較大，受國內醫藥投融資環境影響，部分業務增速相比之前稍顯遜色。國內激烈的競爭及新產能的爬坡也導致新興業務毛利率有所下降（33.74%，-9.03pct）。
上半年公司天津西廠區化學大分子生產車間投入使用并快速實現產能爬坡，目前已具備500kg/年的寡核苷酸生產能力。公司正在建設多肽商業化產能，預期23下半年及24年會有更多多肽規模化產能啟用，以匹配訂單需要。客戶和收入結構理想，受外部環境不確定性沖擊相對小
23H1來自大制藥公司的收入31.14億元，剔除大訂單11.69億元（+74.14%）；來自中小制藥公司的收入15.08億元（+12.75%），訂單客戶增長21.21%，公司進一步開拓新客戶來對沖醫藥投融資低迷的影響。
公司在CDMO領域深耕20余年，擁有很深的客戶積淀。在目前宏觀環境及醫藥投融資狀況下，與公司深度綁定的多家MNC客戶能夠成為公司保持穩健發展的核心驅動力。
維持“強烈推薦”評級。考慮國內外醫藥投融資情況的影響及大訂單結算進度，調整2023-2025年EPS預測為6.40、5.73、7.26元（原6.40、6.42、8.22元）。公司股價前期已有調整，在行業相對困難的情況下，訂單向龍頭企業集中，公司的能力、口碑優勢進一步顯現，未來隨醫藥投融資改善，公司有望取得更好的行業地位，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）若全球藥物創新投入和外包比例不及預期，會影響CDMO行業發展；2）藥品研發失敗將導致項目終止，CDMO丟失對應訂單；藥品上市銷售不及預期，將導致CDMO訂單無法順利放量；3）若出現生產事故、監管機構警告信或其他不能滿足客戶需求的情況，企業可能丟失訂單乃至客戶；4）主要客戶來自歐美，訂單以外幣計價，匯率波動可能造成匯兌損益。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券崔文亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.2%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利22.29億，根據現價換算的預測PE為21.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為179.2。

關鍵詞：