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中泰證券股份有限公司近期對(duì)招商銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《詳解招商銀行2023年半年報(bào)：核心價(jià)值持續(xù)；零售投放及資產(chǎn)質(zhì)量均有改善》，本報(bào)告對(duì)招商銀行給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.19元。

招商銀行(600036)　　投資要點(diǎn)　　半年報(bào)綜述：1、營(yíng)收同比-0.5%（vs1Q23同比-1.8%），營(yíng)收同比降幅收窄。凈利潤(rùn)同比+9.1%，較1Q23同比增速邊際提升0.3個(gè)點(diǎn)；撥備釋放利潤(rùn)。凈利息收入同比增1.2%，跟1季度的增速基本穩(wěn)定。凈非息收入同比-3.2%，較1Q23同比降幅收窄3.9個(gè)點(diǎn)，主要是資金市場(chǎng)利率下行、公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅轉(zhuǎn)正貢獻(xiàn)。2、單季日均凈息差環(huán)比下降，資負(fù)端共同拖累。凈利息收入環(huán)比-3.3%，單季日均凈息差環(huán)比下降13bp至2.16%。資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降6bp至3.80%，貸款利率環(huán)比下降10bp至4.31%，主要是定價(jià)拖累。負(fù)債端：計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比上升6bp至1.74%，存款和同業(yè)負(fù)債成本均有提升。存款成本環(huán)比上升4bp至1.63%，由定價(jià)和結(jié)構(gòu)共同拖累。3、資產(chǎn)負(fù)債增速及結(jié)構(gòu)：?jiǎn)渭拘刨J增速略有放緩，存款增速高于貸款增速。2Q23單季新增778億元，較去年2Q22少增207億。2Q23單季新增1863億元，較去年2Q22少增616億；增量主要在1季度。上半年新增6288億，同比略少增57億。4、存貸細(xì)拆：零售投放明顯改善；存款定期化延續(xù)。1H23新增對(duì)公：零售：票據(jù)=66：60：-26，零售投放邊際提升顯著（vs1Q23新增對(duì)公：零售：票據(jù)=66:30:4）。5、凈非息同比負(fù)增收窄：其他非息收入拉動(dòng)。凈非息收入同比下降3.2%（1Q23同比-7.0%），邊際有所改善，主要是凈其他非息收入中的公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅轉(zhuǎn)正；另外代理保險(xiǎn)同比增速轉(zhuǎn)正，同比增3.1%。6、資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，零售不良率環(huán)比下降。不良維度：不良率環(huán)比持平在0.95%。對(duì)公不良率環(huán)比微升1bp至1.26%，零售不良率均環(huán)比下降3bp至0.86%。逾期維度：逾期率為1.25%，環(huán)比上升2bp；其中逾期3個(gè)月以上占比總貸款為0.74%，環(huán)比上升1bp。撥備維度：撥備覆蓋率為448%，撥貸比環(huán)比持平在4.27%，整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力依然強(qiáng)健。各業(yè)務(wù)條線資產(chǎn)質(zhì)量情況：母行逾期情況有改善，零售和公逾期均略有下降，各業(yè)務(wù)條線不良生成均環(huán)比下降。地產(chǎn)、融資平臺(tái)敞口不斷壓降。7、私行客戶及其AUM在高基數(shù)基礎(chǔ)上維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。零售客戶數(shù)1.9億，AUM12.8萬(wàn)億，同比增9.6%；私行客戶數(shù)14萬(wàn)戶，AUM突破4萬(wàn)億，同比高增10.1%。8、FPA達(dá)5.5萬(wàn)億元，同比增6.8%。對(duì)公客戶數(shù)264.85萬(wàn)戶，同比增9.9%。　　投資建議：公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023E、2024E、2025EPB0.86X/0.76X/0.68X；PE5.36X/4.95X/4.6X。短期看，招商銀行在財(cái)富管理、零售信貸、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等方面的壓力已有緩解趨勢(shì)。長(zhǎng)期看，招商銀行各項(xiàng)指標(biāo)顯示其穩(wěn)健優(yōu)秀的基本面同時(shí)，在零售和財(cái)富管理賽道逐漸積累起來(lái)“商業(yè)模式的護(hù)城河”；在于長(zhǎng)期形成的內(nèi)部市場(chǎng)化、外部客戶導(dǎo)向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內(nèi)里是稀缺的）；在于一大批務(wù)實(shí)勤奮、專業(yè)和進(jìn)取正派的中高層和業(yè)務(wù)骨干形成的“團(tuán)隊(duì)人員”。這些底層價(jià)值并未發(fā)生變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行，值得長(zhǎng)期持有。　　注：根據(jù)已出中報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1502億、1622億和1747億（前值為1524億、1660億和1795億）。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券安娜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.19%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1508.81億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.28。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.95。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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