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2023年上半年線下百貨業態社零增長9.8%，好于社零數據整體水平。線下百貨實體店鋪隨著防控解除后消費場景的恢復，實際經營加快恢復。行業競爭格局相對分散，2022年CR3/CR5分別僅為6.4%/9.2%，區域性特征顯著。近年來百貨經營面臨著宏觀經濟下行、居民消費習慣變遷等多方壓力。但一定程度上也倒逼企業積極轉型升級，疫情沖擊下出清了百貨業態的低效產能，行業有望在大破大立中迎來新生，也將凸顯頭部百貨業態核心價值環節。

國企改革激發企業活力。百貨板塊國企占比較高，國企公司通常資源優勢相對突出，但也存在機制市場化不足等不利因素。因此，國企改革對釋放百貨零售國企管理效能，提高管理層積極性，并通過強化與資本市場溝通提升市場認知等具有重要意義。1）激勵機制改善：通過股權激勵、市場化薪酬水平、員工持股計劃有效激發員工積極性，實現長效穩定發展；2）混合所有制改革：引入具備豐富產業資源和管理經驗的戰略投資者，補充企業業務短板，并推進新管理機制改革；3）資源整合：將大股東旗下優質資產注入，或是引入社會資本，開發或收購資產資源，促進公司業務規模的提效擴張。

REITs等資產證券化工具助力企業釋放資產價值。百貨企業多數具有一定自有物業，且大多地理位置優越資產價值較高，同時部分企業本身近年來由于疫情等內外部因素導致經營業績表現較弱，導致當前的公司市值和潛在資產價值形成了較大的不對等，且在對外擴張中也受限于資金儲備不足。今年3月證監會REITs試點資產類型拓寬至百貨商場、購物中心等城鄉商業網點項目，消費基礎設施公募REITs應時而生。因此未來相關公司有望將自身商業資產聚焦資本化，圍繞自有存量資產盤活實現價值提升，并豐富資金來源助力企業持續實現業務擴張。

投資建議：我們建議積極關注線下百貨零售企業龍頭，在后疫情時代積極把脈消費趨勢變化，順應需求調整經營模式并推進業態轉型，實現收入端的破局；并通過強化自身國企機制改革，實現精細化運營提效，達到盈利能力優化。同時積極運用資本工具實現存量資產盤活，并借勢實現競爭格局優化下的市占率提升。我們重點推薦百聯股份、王府井、重慶百貨等；并建議關注天虹股份、杭州解百等。

風險提示：消費復蘇不及預期，業務轉型不及預期，競爭加劇影響企業盈利能力等。

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