開源證券股份有限公司蔡明子,司樂致近期對采納股份進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：2023H1業績承壓，H2降庫存影響下降，產能爬坡可期》，本報告對采納股份給出買入評級，當前股價為32.16元。

采納股份(301122)

2023年上半年整體承壓，不改公司稀缺成長型低耗標的，維持“買入”評級2023年8月24日，公司發布2023年半年報：2023H1實現營收1.77億元（-35.40%），歸母凈利潤0.51億元（-48.52%），扣非凈利潤0.38億（-58.44%）；分季度，2023Q1收入0.67億元（-52.79%），歸母凈利潤0.16億元（-59.62%），2023Q2收入1.10億元（-16.82%），歸母凈利潤0.35億元（-41.28%）。整體費用率相對可控，銷售費用率1.39%（+0.72pct），管理費用率7.34%（+2.09pct），研發費用率5.50%（+1.93pct），財務費用-610萬元（其中匯兌收益376萬，凈利息239萬）。三大業務拆分：醫療器械收入1.12億元（-30.91%），占比63.64%，毛利率33.08%（-11.19pct）；動物器械收入0.50億元（-40.45%），占比33.98%，毛利率38.30%（+2.71pct）；實驗室耗材收入989萬元（-60.87%），占比8.78%，毛利率53.28%（-10.99pct）。考慮公司折舊與匯兌利息、海外客戶去庫存和經濟復蘇情況影響，我們下調2023-2025年的盈利預測，預計歸母凈利潤分別為1.42/1.99/2.79億元（原值2.00/2.78/3.84億元），EPS分別為1.16/1.63/2.28元，當前股價對應P/E分別為27.7/19.7/14.1倍，但公司華士二期產能爬坡和泵用注射器等新產品訂單落地節奏預計加速，不改公司稀缺成長型低耗標的，維持“買入”評級。

(資料圖)

注射穿刺市場規模穩定增長，海外客戶需求潛力較大且降庫存動作已接近尾聲

據GrandViewResearch數據，全球注射穿刺市場規模穩步上升，預計2026年將達257億美元，2019-2026年CAGR為8.5%。2023H1公司國外客戶收入占比93%以上，集采風險小且無反腐風險，隨國際間運費下降，歐美成本提升，國內低耗成本優勢凸現，采納股份憑借客戶粘性，產品力穩定性，與現有客戶醫用安全注輸等合作新品將逐步落地。其中Medline、CardinalHealth等客戶高潛產品預計逐步驗證落地。

醫用+獸用+實驗室耗材三駕馬車，技術+品類+產能拉動業績高速增長

醫用產品核心驅動業績高增長，獸用產品和實驗室耗材保持穩定增長。公司已在客戶粘性、生產工藝、專利保護、潔凈車間、資金投入等方面跨過行業壁壘。目前擁有無菌注射器、營養喂食注射器等常規產品以及安全胰島素注射器、安全采血/輸液針等多項高附加值產品，同時正不斷加快新品研發和拓展與客戶的合作品類；公司有超6.8萬平米生產車間，華士鎮二期項目工程進度已達70%，預計2023年分批分布投產使用，產能釋放有望拉動業績高速增長，產能爬坡可期。

風險提示：新產品銷售不及預期，大客戶流失，貿易爭端問題、匯兌風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券蔡明子研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.27%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2億，根據現價換算的預測PE為19.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。

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