中糧期貨研究中心　

前言

(資料圖)

近期豆一博弈焦點(diǎn)集中在遠(yuǎn)月A2611合約，行情受新季供給預(yù)期、資金情緒以及國儲(chǔ)拍賣多重因素共同影響，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)存在一定修復(fù)空間，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾尚未完全消解。盤面或存在階段性情緒沖高的可能性，不過伴隨持倉成本抬升、交割庫倉單持續(xù)累積，市場也在逐步積累階段性調(diào)整壓力。中長期受種植面積回落、種植成本上行，疊加國儲(chǔ)底價(jià)上調(diào)與拍賣高溢價(jià)影響，或?qū)ΜF(xiàn)貨及遠(yuǎn)月合約形成底部支撐。

后續(xù)仍需觀察產(chǎn)區(qū)天氣演變、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)能否持續(xù)、儲(chǔ)備投放節(jié)奏、交割倉單去庫情況以及下游需求兌現(xiàn)程度。

一、行情回顧

本輪資金博弈核心聚焦豆一遠(yuǎn)月A2611合約。近月A2609合約臨近交割，受倉單結(jié)構(gòu)及交割制度約束，價(jià)格上行彈性受限，而A2611合約對(duì)標(biāo)新季大豆供需格局，充分反映種植面積、產(chǎn)區(qū)天氣預(yù)期，因此成為本輪資金配置與行情博弈的核心標(biāo)的。

8月13日，A2611整體震蕩上行，行情驅(qū)動(dòng)邏輯從初期的產(chǎn)業(yè)基本面預(yù)期主導(dǎo)，過渡為資金情緒與持倉博弈共同驅(qū)動(dòng)。8月13—14日，資金提前布局新季供給收縮邏輯，多頭主導(dǎo)盤面抬升價(jià)格重心。8月17日受市場傳聞擾動(dòng)，盤面依托空頭集中止損沖高后快速回落。8月18日市場情緒修復(fù)，期價(jià)再度刷新階段新高。8月19日國儲(chǔ)國產(chǎn)大豆拍賣上調(diào)底價(jià)至4700元/噸，全部成交且出現(xiàn)明顯溢價(jià)，帶動(dòng)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)跟漲，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)有所修復(fù)，期貨盤面延續(xù)高位博弈狀態(tài)。

伴隨行情沖高，場內(nèi)資金結(jié)構(gòu)完成階段性輪換，前期低位布局的部分機(jī)構(gòu)多頭陸續(xù)止盈兌現(xiàn)，投機(jī)席位接力增配多單支撐盤面二次走高，市場多空分歧持續(xù)放大，盤面整體博弈烈度顯著提升。

二、本輪行情的主要影響因素

本輪期貨盤面走強(qiáng)，行情主要基于新季供給收縮預(yù)期以及產(chǎn)區(qū)天氣不確定性。后續(xù)國儲(chǔ)拍賣底價(jià)上調(diào)、拍賣形成高溢價(jià)，進(jìn)一步強(qiáng)化政策與成本支撐。疊加市場交易情緒發(fā)酵，資金階段性增倉共同推動(dòng)期價(jià)重心上移。期貨上行帶動(dòng)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)跟漲，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)出現(xiàn)修復(fù)，但終端消費(fèi)整體偏弱，對(duì)修復(fù)空間形成約束。

當(dāng)前國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格受國儲(chǔ)高溢價(jià)拍賣帶動(dòng)，產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商出貨報(bào)價(jià)上調(diào)，東北產(chǎn)區(qū)對(duì)符合交割標(biāo)準(zhǔn)的豆源收購積極。受較高交割利潤驅(qū)動(dòng)，國儲(chǔ)拍賣貨源大量流向交割庫用于期貨實(shí)物交割，較少流入終端消費(fèi)市場，現(xiàn)貨流通增量有限。下游豆制品加工企業(yè)需求平淡，多維持隨用隨采，對(duì)高價(jià)陳豆采購意愿偏弱，現(xiàn)貨漲價(jià)更多體現(xiàn)在報(bào)價(jià)層面，終端實(shí)際拿貨節(jié)奏偏慢。

在此背景下，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)出現(xiàn)修復(fù)，但并未完全同步。期貨行情既有新季減產(chǎn)、國儲(chǔ)成本抬升帶動(dòng)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)上漲的基本面支撐，同時(shí)題材與情緒屬性同樣突出。終端現(xiàn)實(shí)需求偏弱約束現(xiàn)貨成交放量，盤面依舊極易受資金流向、消息面擾動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)彈性較大。

三、后續(xù)市場重點(diǎn)跟蹤方向

從盤面來看，豆一遠(yuǎn)月多頭資金銜接順暢，疊加產(chǎn)區(qū)天氣仍處于季節(jié)性關(guān)注窗口期，盤面仍具備階段性情緒沖高的潛在可能。

但隨著行情持續(xù)走高，盤面進(jìn)一步上行的動(dòng)能或有所弱化。市場多空雙向同步增倉，博弈分歧不斷放大。前期低位布局的部分機(jī)構(gòu)多頭逐步止盈離場，帶動(dòng)場內(nèi)多頭平均持倉成本顯著抬升，盤面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)隨之放大。

中長期來看，遠(yuǎn)月合約的核心支撐邏輯并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。本年度受國產(chǎn)大豆種植面積調(diào)減，疊加種植成本抬升影響，整體成本中樞上移。目前四季度新豆上市帶來的短期供給拋壓或存在不確定性：若結(jié)轉(zhuǎn)庫存大量沉淀于交割庫，盤面維持相對(duì)高位運(yùn)行，新季集中上市的拋壓有被提前消化的可能性。待供給端沖擊充分釋放后，下游豆制品加工將步入傳統(tǒng)季節(jié)性補(bǔ)庫周期，終端需求回暖，有望為遠(yuǎn)月合約帶來需求層面的支撐。

后續(xù)需多維度驗(yàn)證行情邏輯：跟蹤產(chǎn)區(qū)天氣長勢，甄別題材炒作與實(shí)質(zhì)減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；觀察期現(xiàn)修復(fù)持續(xù)性，聚焦現(xiàn)貨成交兌現(xiàn)；監(jiān)測儲(chǔ)備豆投放、拍賣及倉單變動(dòng)；關(guān)注持倉、主力調(diào)倉與產(chǎn)業(yè)套保動(dòng)向；跟進(jìn)下游開工及終端補(bǔ)庫，綜合評(píng)估行情可持續(xù)性。

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