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我們認為過去10 年中國醫藥行業最大的投資機會之一是醫藥醫療龍頭公司的私有化，他們崛起的底層邏輯除了優質的管理層外，重要的一點就是中國產業的比較優勢——工程師紅利、研發效率及成本優勢。順著這個思路挖掘，如何尋找基于中國產業比較優勢的優質公司呢？

第一，必須是空間足夠大的領域。21 世紀是生物學的世紀，而生命科學研究核心工具是基因測序儀。我們預計基因測序行業下游市場空間高達2000 億元，據華大智造2022 年年報援引JPM conference 及灼識咨詢的預測，2032年全球、國內基因測序上游市場規模分別高達242 億美元、301 億元。

第二，必須是一個具備中國產業比較優勢的領域。我們認為基因測序發展到今天，下游應用的拓展和上游測序技術的創新同樣重要，中國企業擅長應用層面創新，應用層面的創新更加能夠凸顯中國的工程師紅利、研發效率和成本優勢。

據Kedar Nath Natarajan 等人的論文，基因測序系統本身而言，華大智造單G 測試成本比Illumina 便宜一半左右。我們認為歐美企業傳統思維習慣壟斷賣高價，阻礙了行業應用層面的發展，而華大智造降低基因測序成本+下游創新公司，有望復制新能源領域寧德時代等+下游造車新勢力的模式，基因測序行業中國的產業優勢在全球會凸顯出來。

第三，必須是一個護城河深的領域，企業具備顯著競爭優勢。基因測序行業體系封閉，護城河深。據華大智造2022 年年報，2022 年在中國基因測序儀市場已占據39%的市場份額，競爭優勢明顯。

盈利預測與投資建議。我們預計公司23-25 年EPS 分別為0.70、1.17、1.69元，歸母凈利潤增速分別為-85.7%、67.3%、44.9%，參考可比公司估值，考慮公司所處基因測序行業的高景氣度和領先地位，我們給予公司2023 年11-14 倍PS，對應合理價值區間82.37-104.83 元，給予“優于大市”評級。

風險提示。估值波動風險，國際化進展不達預期，基因測序行業發展不及預期，基因測序行業貿易摩擦等。

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