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補(bǔ)償性需求釋放下，今年國內(nèi)出游人次景氣向上，暑期旺季有望進(jìn)一步提速。今年以來，受益于補(bǔ)償性需求釋放，國內(nèi)游人次恢復(fù)逐步向好，Q1恢復(fù)約68%，五一假期國內(nèi)游人次與收入分別較疫前增長(zhǎng)19%、1%，出游人數(shù)顯著提升。展望暑期，據(jù)民航資源網(wǎng)，截至5月16日，2023年暑期機(jī)票訂單量已全面超越19年同期水平，出游人次有望全面復(fù)蘇，暑期旺季值得期待。

景區(qū)板塊表現(xiàn)一馬當(dāng)先，全年收入恢復(fù)可期，國企改革有望加速業(yè)績(jī)釋放。在疫后復(fù)蘇的一季報(bào)驗(yàn)證中，景區(qū)成出游消費(fèi)焦點(diǎn)，名山大川特別是佛教勝地尤受青睞。一方面，據(jù)《2023年輕人報(bào)復(fù)性出游報(bào)告》，自然景區(qū)以67.3%比例位列年輕人出行目的地首選；且據(jù)國家稅務(wù)總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)，今年五一期間公園景區(qū)以3.5倍收入同比增速相對(duì)靠前。同時(shí)考慮到：1）景區(qū)公司收入主要來自門票、索道等出行中的相對(duì)剛需消費(fèi)，在消費(fèi)漸進(jìn)復(fù)蘇中，收入伴隨人次恢復(fù)有良好支撐；2）景區(qū)公司多為國企背景，今年國企考核重利潤(rùn)增長(zhǎng)，有望進(jìn)一步助力成本費(fèi)用優(yōu)化，加速業(yè)績(jī)釋放；3）伴隨收入恢復(fù)，高經(jīng)營(yíng)杠桿助力業(yè)績(jī)彈性。基于此，今年一季度景區(qū)板塊收入業(yè)績(jī)恢復(fù)一馬當(dāng)先，歸母與扣非凈利潤(rùn)較疫前分別+121%/+174%，多數(shù)公司凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，其中三特索道實(shí)現(xiàn)上市以來首次一季度規(guī)模盈利、峨眉山A、黃山旅游扣非業(yè)績(jī)較疫前大幅增長(zhǎng)282%、169%，表現(xiàn)突出。

中線成長(zhǎng)思考：門票經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型，旅游目的地深耕與外延，多年推進(jìn)下景區(qū)二次開發(fā)開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)環(huán)節(jié)。景區(qū)公司中線成長(zhǎng)核心看單一門票經(jīng)濟(jì)能否向多元復(fù)合業(yè)態(tài)成功轉(zhuǎn)型，主景區(qū)二次開發(fā)、內(nèi)外交通改善助力客流上限擴(kuò)容，同時(shí)兼顧山下休閑度假布局升級(jí)，運(yùn)營(yíng)優(yōu)化和外延擴(kuò)張等。目前來看，代表景區(qū)龍頭峨眉山A、黃山旅游等二次開發(fā)在多年推進(jìn)中開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)環(huán)節(jié)。峨眉山A西環(huán)線開發(fā)突破，峨眉山市到景區(qū)雙線進(jìn)山已通車，金頂區(qū)域新項(xiàng)目推進(jìn)，今年底和明年中期周邊大交通將改善，未來萬佛頂打造、西歡線和南環(huán)線開發(fā)皆有看點(diǎn)；黃山旅游東黃山開發(fā)進(jìn)入實(shí)質(zhì)環(huán)節(jié)，東大門索道計(jì)劃于2025年6月竣工，東大門游客集散地未來日接待量有望達(dá)5萬人次，有望擴(kuò)容景區(qū)接待能力和加速山下開發(fā)。此外，九華旅游等后續(xù)受益今年底武杭高鐵通車，三特索道疫情期間優(yōu)化存量，剝離虧損項(xiàng)目，降杠桿費(fèi)用優(yōu)化；天目湖積極高端酒店項(xiàng)目擴(kuò)容和景區(qū)內(nèi)部深耕，均有望助力中線成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情及宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、門票降價(jià)、景區(qū)公益性輿論爭(zhēng)議等。

投資建議：看好暑期來臨景區(qū)板塊貝塔機(jī)遇，維持“超配”評(píng)級(jí)。今年來看，出游補(bǔ)償性需求釋放+景區(qū)門票&索道消費(fèi)相對(duì)剛需+國企改革加速，景區(qū)板塊業(yè)績(jī)復(fù)蘇確定性較好，一季度已初步驗(yàn)證。綜合景區(qū)板塊過往旺季行情規(guī)律及今年暑期旺季趨勢(shì)，兼顧景區(qū)板塊當(dāng)前基金持倉相對(duì)較低以及今年國企改革背景，我們整體看好暑期來臨下景區(qū)板塊投資機(jī)遇。結(jié)合景區(qū)自身資源稟賦、國企改革、中線成長(zhǎng)和估值水平，我們重點(diǎn)推薦峨眉山A（佛教名山資源優(yōu)勢(shì)+國企改革下有望持續(xù)優(yōu)化，景區(qū)內(nèi)外交通改善和項(xiàng)目擴(kuò)張拓寬成長(zhǎng)空間，上調(diào)23-25年業(yè)績(jī)至2.60/2.83/3.11，對(duì)應(yīng)PE估值21/19/17x，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入）、三特索道（民企轉(zhuǎn)國資推進(jìn)中，今年有望進(jìn)入盈利規(guī)模釋放的拐點(diǎn)）、黃山旅游（上調(diào)23-25年業(yè)績(jī)至3.57/4.17/4.82，對(duì)應(yīng)PE估值26/21/18x，資源優(yōu)勢(shì)+國企改革下業(yè)績(jī)復(fù)蘇確定性較高、東黃山開發(fā)等帶來中線看點(diǎn)）、天目湖（民企轉(zhuǎn)國資推進(jìn)中，優(yōu)質(zhì)高效運(yùn)營(yíng)的景區(qū)龍頭，內(nèi)生外延皆有看點(diǎn)）等，建議關(guān)注九華旅游（佛教名山資源優(yōu)勢(shì)，受益主業(yè)復(fù)蘇、國企改革和交通改善）等。

（來源：國信證券）

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