日前，新明珠集團股份有限公司預披露招股書，擬在深市上市。一般來說，企業都會選擇公司業績好的時候上市，以謀求更高的估值。但新明珠集團卻頗有點劍走偏鋒的意味，竟然在扣非凈利潤和毛利率連續下滑、應收款項連續增長的困境下逆勢上市。其中的玄機，不免令人好奇。

行業老大過得不如意

公開資料顯示，新明珠集團總部在佛山，是一家集產品設計、研發、生產、銷售、服務于一體的大型建材企業集團，主營產品主要為廣泛應用于建筑空間裝修、裝飾的陶瓷磚和陶瓷板材，旗下擁有包括“冠珠®”“薩米特®”“新明珠巖板®”在內的眾多行業知名品牌，是國內最大的建筑陶瓷專業制造商之一，被外界稱為“建陶航母”。

2021年，新明珠集團營業收入為84.93億元，凈利潤為6.12億元。與此同時，新明珠集團的主要競爭對手東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居三家陶企頭部企業的營業收入分別為79.78億元、69.87億元和61.47億元，凈利潤分別為1.51億元、3.24億元和0.66億元。

上述兩個指標，無論從哪一個考量，新明珠集團都是該行業的頭部玩家，甚至說它是行業老大也不為過。

但“老大”近幾年也有煩惱。招股書顯示，新明珠集團2019年至2021年的扣非歸母凈利潤分別為12.21億元、9.69億元和5.50億元，自2019年起持續下滑，且下滑幅度逐年增大：2020年下滑幅度為20.64%，2021年則為43.21%。

同時，新明珠集團的毛利率情況也不容樂觀，2019年-2021年分別為37.77%、35.11%和29.77%，連續下滑，今年一季度更是進一步降至19.99%。

“若未來市場競爭加劇，或原材料和能源價格進一步上升，公司主要產品毛利率可能面臨進一步下滑的風險。”新明珠集團稱。

從中不難看出，新明珠集團近幾年過得不怎么如意。

身負對賭協議搶上市

盡管業績表現堪憂，但新明珠集團還是選擇了快馬上市，這背后究竟暗藏了什么玄機?記者調查發現，新明珠集團之所以不走尋常路，源于三年前的一紙對賭協議。

2019年9月26日，新明珠集團召開股東會，將公司注冊資本由17.93億元增至21.32億元，其中2.54億元由外部投資者泰興加華、寧波普羅非、共青城齊利、恒大地產和居然智居增資。天眼查顯示，它們分別是加華資本、美的控股、保利、恒大、居然之家旗下子公司。

這5家外部投資者當初入股有個前提，那就是新明珠集團需要完成在此后36個月內提交IPO申請材料、在四年內成功IPO等目標。如果無法實現，它們有權要求新明珠集團實控人葉德林對其所持全部股權進行回購。

仔細算一下時間，此次新明珠集團遞交招股書的時間(8月2日)，距離對賭協議規定的9月前，僅剩一個月不到，可謂是掐著點“搶灘登陸”。

不過，需要指出的是，雖然新明珠集團如期遞交了招股書，但這僅完成了對賭協議的第一步，其還需在2023年9月前成功IPO。否則，新明珠集團需要對上述股權進行回購，而這無疑將會對其現金流安全造成強大沖擊。

最終能否上市尚成謎

無論是主動出擊還是被迫選擇，新明珠集團沖擊IPO都已是箭在弦上，不得不發。只是，在業績低迷之余，新明珠集團還有幾處“埋雷”橫亙在其上市路上。

首先，最明顯的便是新明珠集團的應收款項近三年呈現出連續增長的不利態勢。應收款項是企業在日常生產經營過程中發生的各種債權，是重要的流動資產。企業應收款項余額不斷增加，一方面會使企業流動資金出現短缺;另一方面還可能迫使企業不得不舉債經營。這不僅增加了企業的財務費用，致使經濟效益下降，而且也可能使企業邁向資不抵債的邊緣。

招股書顯示，新明珠集團近三年應收款項合計余額分別為22.63億元、26.75億元、29.56億元，且受部分下游房地產客戶資金周轉困難等影響，公司應收款項產生大額減值損失，同期信用減值損失金額分別為0.81億元、5.32億元和7.82億元。雖然新明珠集團應收款項余額占營業收入的比例處于可比公司中的較低水平，但絕對金額仍然較大。

另外，新明珠集團曾經的第一大客戶和重要股東恒大地產的流年不利也給其業績蒙上了一層陰影。最后，建筑陶瓷行業與房地產市場高度相關。個別房地產企業出現流動性風險，房地產市場需求發生較大波動，對上游建筑陶瓷企業造成不利影響。

新明珠集團坦言，未來下游房地產市場仍存在較大不確定性，若市場環境進一步出現重大不利變化，公司存在經營業績進一步下滑甚至虧損的風險。(記者李志文)

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