昨日，奶粉行業(yè)重大并購傳聞終于靴子落下。

6月6日凌晨，擁有杜蕾斯、滴露等產品的知名消費品公司利潔時宣布，將其在中國的嬰兒配方和兒童營養(yǎng)品業(yè)務(美贊臣中國)，以22億美元(約合人民幣140億元)的價格出售給春華資本。但利潔時仍將持有相關業(yè)務8%的股權。

同日，春華資本也在其官方公眾號宣布，收購利潔時旗下知名嬰幼兒營養(yǎng)品公司美贊臣在大中華區(qū)業(yè)務，并將擁有美贊臣品牌在大中華區(qū)市場的永久獨家使用權。

春華資本稱，這一收購是春華資本在消費領域的又一重要布局。未來，將多方面支持美贊臣在中國的發(fā)展，強化其在中國龐大的嬰幼兒奶粉市場的定位和增長前景。

這也意味著，在被利潔時全資收購4年后，美贊臣中國業(yè)務將進入到由中國私募股權公司控股的新時代。此前，春華資本投資的案例還包括百勝中國、阿里巴巴、字節(jié)跳動，以及奶粉行業(yè)知名本土品牌君樂寶。

賣方

利潔時

美贊臣的表現(xiàn)辜負了利潔時的期望

■利潔時“割肉”背后：業(yè)績下滑，抵消新品增長

美贊臣中國業(yè)務被傳出售的消息由來已有。

紅星資本局注意到，早在今年年初，美贊臣母公司利潔時發(fā)布2020年財報時便透露，美國嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務實現(xiàn)增長，由于消費者對健康和免疫力的關注增加，Airborne品牌增長超過100%。不過，這被大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務的下滑抵消。

彼時利潔時稱，第四季度銷售受到價格競爭加劇的不利影響，特別是在大型母嬰渠道。“我們與跨國同行繼續(xù)保持良好的競爭態(tài)勢，并在高端和超高端市場中實現(xiàn)份額增長，但高端化速度放緩、本土品牌帶來的更大競爭預計將在短期內減少增長機會。”

根據(jù)利潔時2020年財報數(shù)據(jù)，其營養(yǎng)品業(yè)務凈收入為32.87億英鎊，與上一年持平。財報顯示，其大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務占利潔時營養(yǎng)品業(yè)務的25%，占集團營收6%左右。利潔時表示，將對大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務進行戰(zhàn)略評估，以調整產品組合尋求更高增長。

在利潔時考慮出售美贊臣中國業(yè)務之后，伊利、飛鶴、新乳業(yè)相繼傳出消息有意參與競購。

出人意料的是，昨日，利潔時宣布，將其在中國的嬰兒配方和兒童營養(yǎng)品業(yè)務(美贊臣中國)，以22億美元售價出售給春華資本。交易完成后，利潔時將保留該項業(yè)務8%的股份，并預計得到13億美金的現(xiàn)金收入，交易有望在2021下半年內完成交割。

交易完成后，利潔時將繼續(xù)在全球保有美贊臣藍臻、鉑睿、安兒寶品牌，并在大中華區(qū)以外的其他國家或地區(qū)繼續(xù)經(jīng)營這些品牌。

■美贊臣的在華之路：曾是行業(yè)前三，2015年開始下滑

美贊臣誕生于1905年，是全球第三大嬰兒食品制造商。至今，美贊臣公司已經(jīng)有110多年的歷史，并很早便進入了中國市場。

2008年，美贊臣(廣州)有限公司更名為美贊臣營養(yǎng)品(中國)有限公司，正式全面展開對中國市場的營銷策略。為了在中國嬰幼兒奶粉市場進一步深入發(fā)展，2010年，美贊臣投資2000萬美元成立嬰幼兒營養(yǎng)研發(fā)中心，市場份額沖進行業(yè)前三。

乳業(yè)高級研究分析師宋亮表示，當時美贊臣中國在國內奶粉銷售在60億元左右，僅次于惠氏和達能。

然而，此后從2015年開始，美贊臣實現(xiàn)凈收入20.39億美元，同比下滑7.6%，其中，占比達到50%的亞洲地區(qū)凈收入下滑11%;2016年實現(xiàn)凈收入18.56億美元，同比下滑3%，其中，亞洲地區(qū)下滑9%。根據(jù)財報，美贊臣2016年亞洲地區(qū)凈收入下滑主要是因為在中國凈收入下滑5%導致;2017年，利潔時179億鯨吞美贊臣，得以進入嬰兒食品領域。利潔時認為，美贊臣可以幫助公司深化其原有的數(shù)百萬母親消費群體的關系。

但在利潔時收購后不久，因荷蘭工廠供應鏈等問題，美贊臣銷售業(yè)績下滑，在中國市場的排名也跌到了第八、第九的位置。

利潔時在2020年財報中表示，大中華地區(qū)是利潔時重要市場，因受價格影響，四季度美贊臣的銷售并不及預期，同時利潔時認為美贊臣短期內增長的機會或將減少;4月28日，利潔時集團CEO拉克斯曼·納拉西姆漢在一季度財報中再次強調，利潔時大中華區(qū)的收入已出現(xiàn)雙位數(shù)的下滑，將對其做出戰(zhàn)略調整，“我們希望利用這種調整握緊拳頭，應對日益激烈的市場競爭。”

以事后來看，市場終究驗證了這并不是一場能稱得上成功的并購。而美贊臣的表現(xiàn)顯然是辜負了母公司利潔時的期望。

買方

春華資本

曾投資阿里巴巴、字節(jié)跳動、快手等

■春華資本投資近60家細分行業(yè)的高增長及龍頭企業(yè)

紅星資本局注意到，春華資本官方公眾號同樣官宣了該項收購業(yè)務，其中，春華資本創(chuàng)始人兼董事長胡祖六表示：“我們很高興收購悠久著名的跨國嬰幼兒營養(yǎng)品牌美贊臣在大中華市場的業(yè)務。作為控股股東，我們篤志為守衛(wèi)中國億萬母嬰的福祉貢獻力量，春華期待和利潔時管理層攜手，通過其世界一流的科技創(chuàng)新和研發(fā)能力、嚴格的安全與質量管理，為中國的嬰幼兒供應高品質的營養(yǎng)食品。”

春華資本究竟何方神圣?

根據(jù)春華資本官網(wǎng)數(shù)據(jù)，春華資本成立時間已有11年，是由知名經(jīng)濟學家胡祖六創(chuàng)立的全球性的專業(yè)投資管理機構，春華資本集團管理多支人民幣和美元私募股權投資基金，為全球頂尖的金融機構、主權基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、家族辦公室等專業(yè)投資者管理資產。

截至2020年9月底，春華資本投資了近60家細分行業(yè)的高增長及龍頭企業(yè)。所投項目包括阿里巴巴、百勝中國、字節(jié)跳動、快手、菜鳥網(wǎng)絡、興盛優(yōu)選、滴滴出行、哈啰出行、小鵬汽車、蔚來汽車、螞蟻科技集團、老百姓大藥房、君樂寶乳業(yè)、陸金所、商湯科技、第四范式、明略科技等知名企業(yè)。

公開信息顯示，作為春華資本的創(chuàng)始人，1963年出生的胡祖六畢業(yè)于河南科技大學，清華大學工學碩士，美國哈佛大學經(jīng)濟學博士。

曾是高盛集團合伙人兼大中華區(qū)主席，而如今的春華資本創(chuàng)始人胡祖六還擁有多個頭銜，根據(jù)春華資本官網(wǎng)信息，胡祖六自2014年11月至今擔任香港交易及結算所有限公司獨立非執(zhí)行董事;自2018年至今擔任瑞銀集團董事，自2016年至今擔任百勝中國控股有限公司非執(zhí)行董事長;自2019年4月至今擔任中國工商銀行股份有限公司獨立非執(zhí)行董事;自2020年8月至今擔任螞蟻科技集團股份有限公司獨立非執(zhí)行董事。其也被媒體評為中國最富有紳士風度的經(jīng)濟學家。

今年5月，胡祖六在一次公開活動上透露，春華資本目前管理規(guī)模超過1000億人民幣。

■創(chuàng)始人胡祖六曾陷“割韭菜”風波

紅星資本局發(fā)現(xiàn)，去年，胡祖六曾被指“賤賣螞蟻股權”而火出圈。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道消息，2020年8月，一篇《胡祖六，你的良心不會痛嗎?》的文章刷屏，文中投資人“胡先生”自述，他早在2011年用100萬元購買了“秋實集合資金信托計劃”，基金管理人是中國金融行業(yè)最頂尖的專家胡祖六，而2015年春華資本在螞蟻估值450億美元時參與了A輪融資，胡先生本以為中“頭彩”，但在 2018年底，突然接到通知，秋實基金所持有的資產(螞蟻金服0.1%和華夏基金7%)，被打包以一個低到令人無法理解的價格轉讓給第三方。

結果是胡先生投資的100萬元，經(jīng)過胡祖六團隊接近七年的運營，扣去申購費、基金管理費后，總共獲得了不到八千元的收益。更令胡先生憤怒的事，這一轉讓的第三方接收公司負責人名字是：胡祖五、胡元滿。

是否私自轉讓基金資產?是否低價轉讓給關聯(lián)方?一時間，胡祖六陷入“割韭菜”風波。

2020年8月29日，春華資本發(fā)布聲明稱，上述提到文章包含大量虛假信息并構成誹謗、侮辱，嚴重侵害了春華及集團創(chuàng)始人胡祖六的合法權益，已于第一時間采取維權行動，并保留未來采取進一步法律行動的全部權利。

交易背后

春華資本在消費品行業(yè)戰(zhàn)略投資步伐逐步加快

這次春華資本的出手 可以看做是抄底

“這次春華資本的出手，可以看做是抄底。”中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬告訴紅星資本局，目前美贊臣大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)業(yè)務凈收入平均就在70億元一年，所以整體看收購價格低，非常劃算。

根據(jù)利潔時財報顯示，截至2020年12月31日的財政年度，大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)業(yè)務凈收入為8.61億英鎊(約合人民幣78億元)，營業(yè)利潤為8500萬英鎊，總資產為54億美元。

朱丹蓬認為，從渠道端和消費端分析，目前春華資本還投資了阿里等一系列互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這對于未來讓美贊臣在新生代影響力及客戶粘性服務體系提升上，會比美贊臣之前更加完善;再加上美贊臣作為百年企業(yè)，自身研發(fā)能力不弱。整體判斷，中國乳業(yè)、中國嬰配行業(yè)已經(jīng)進入到高節(jié)奏的競爭局面之下。

紅星資本局注意到，春華資本在消費品行業(yè)戰(zhàn)略投資步伐逐步加快，2016年，旗下?lián)碛锌系禄⒈貏倏偷炔惋嬈放频陌賱俨惋嫾瘓F宣布與春華資本集團及螞蟻金融服務集團達成協(xié)議，二者共同向百勝中國投資4.60億美元，其中春華資本投資額度占了大頭，達到4.10億美元。

此后，2019年，君樂寶從蒙牛乳業(yè)單飛，當時從蒙牛收購君樂寶51%股權的，除了君樂寶集團管理層牽頭，另外就是春華資本聯(lián)手平安資本、君乾股份完成股權收購，收購交易對價達人民幣40億元。

春華資本同時投資君樂寶、美贊臣中國

未來是否會進行整合?

有分析人士稱，根據(jù)此前春華資本的消費類投資策略，此次出手美贊臣并不意外。

在投資君樂寶時，胡祖六就表示，看中了中國乳制品行業(yè)的成長性和君樂寶的未來價值， “春華非常看好中國乳制品龍頭企業(yè)的發(fā)展，愿意支持像君樂寶這樣優(yōu)秀的民營企業(yè)，通過一系列增值的專業(yè)服務，助力提升企業(yè)運營水平，開創(chuàng)國產乳制品發(fā)展的新局面。”

而在投資君樂寶一年多后，春華資本此次又大手筆拿下國際知名老牌嬰幼兒嬰營養(yǎng)品企業(yè)美贊臣大中華區(qū)業(yè)務的控制權，那么其未來是否會將美贊臣業(yè)務與君樂寶奶粉業(yè)務進行整合協(xié)同發(fā)展，目前來看尚是未知數(shù)。

對于多品牌整合可能，朱丹蓬認為目前為時尚早。“至少目前不可能，因為春華資本對君樂寶的投資占比不高，要將兩方整合，其話語權不夠。”朱丹蓬說，若美贊臣整體業(yè)績向好，有這個可能性，“但兩年內我覺得可能性不大”。

乳業(yè)高級分析師宋亮則認為，“美贊臣有可能會和君樂寶做進一步整合，因為從資本角度來說，收購美贊臣后，要么就是包裝完畢以后再賣給其他企業(yè)，要么就是通過上市方式進行退出，第二種可能性比較大，就是跟君樂寶進行整合上市，然后退出。”宋亮進一步指出，從整合層面，應該會是一種財務整合，從經(jīng)營管理上來說應該還是各自獨立，但是在市場和渠道會發(fā)揮協(xié)同效應。

拭目以待：

洋奶粉VS國產奶粉

無獨有偶，短短幾月間，包括美贊臣中國在內，傳聞出售嬰兒營養(yǎng)品業(yè)務的還有乳業(yè)巨頭荷蘭皇家菲仕蘭。

北京普天盛道咨詢機構董事長雷永軍曾表示，美素佳兒和美贊臣都同時遇到了一個問題，那就是他們近幾年來增長乏力甚至出現(xiàn)下滑，對此他們并沒有對業(yè)務進行創(chuàng)新，也沒有找到挽救當前趨勢的方法。

這或許僅僅是2021年洋奶粉與國產奶粉新一輪激烈角逐的開端，歐睿調研數(shù)據(jù)顯示，從2014年到2019年中國嬰幼兒奶粉市場的年平均復合增長率是8.1%，同一時期，君樂寶奶粉的五年復合增長率達到了84.5%。

在高端奶粉市場逐漸被國產奶粉品牌蠶食的情況下，外資奶粉品牌僅依靠海外奶源就能所向披靡的時代似乎走向終結。

2021年，中國奶粉市場上的國產和外資，又會上演怎樣的酣戰(zhàn)?人們拭目以待。(記者 楊程)

關鍵詞： 美贊臣 嬰兒配方 兒童 營養(yǎng)品