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金吾財訊|華泰證券發布研報指，萬物云(02602.HK)繼續依托循環型業務平穩表現與管理提效，對沖毛利率及地產相關業務收縮壓力。1H26公司實現營收191.1億元(人民幣，下同)，同比+5%；歸母凈利潤7.8億元，同比-1%；核心凈利潤12.6億元，同比-1%。華泰證券預計，隨著下半年利潤基數降低，全年核心凈利潤有望回歸低個位數正增長，維持“買入”評級，目標價21.15港元。研報指出，1H26循環型業務營收同比+6%，毛利同比-0.4%。住宅物管營收同比+7%，毛利率同比持平于12.9%，通過成本管理與退出虧損項目對沖收繳率下降影響；物業及設施管理營收同比+9%，但毛利率同比下降1.5個百分點至7.3%，受市場競爭及部分校園類新拓項目爬坡期影響。居住相關資產服務營收同比+5%，毛利率同比提升0.9個百分點至23.2%。公司管理費用率同比下降0.5個百分點至4.4%。業務拓展方面，1H26住宅市拓年化飽和收入8.4億元，同時主動退出低毛利、低回款或難以改善的項目7.4億元，導致凈增規模較小；商企合約項目年化飽和收入凈增16.5億元，同比+32%，華泰證券認為主要得益于對戴德梁行和丹田物業的深度融合。關聯方影響持續消化，1H26關聯交易收入占比降至4.3%(2025全年為6.0%)，關聯方應收賬款原值/凈值分別較2025年末下降14%/26%至17.7/9.4億元。受制于未分配利潤耗盡，公司轉為基于凈利潤100%派息(8.2億元)，并累計回購4000萬港幣。華泰證券預計2026全年仍將按凈利潤100%派息，對應股息率有望達5.5%。盈利預測方面，華泰證券將2026-2028年核心凈利潤預測下調至21.4/22.2/23.0億元，對應核心EPS為1.83/1.90/1.97元。考慮到公司業績和分紅受關聯方影響相對較大，給予小幅估值折價，按2026年10倍PE對應目標價21.15港元。風險提示包括物業費降價和收繳風險、關聯房企支持減弱、資產減值及分紅風險、“蝶城”推進不及預期。

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