（原標題：貴州茅臺三季報逆勢向上 業績增速重回兩位數）

10月22日晚間，貴州茅臺發布2021年三季度財報。公司2021年前三季度實現營業收入746.42億元，同比增長11.05%；凈利潤372.66億元，同比增長10.17%。其中第三季度凈利潤126.12億元，同比增長12.35%。

2021年，在白酒行業持續承壓情況下，貴州茅臺第三季度實現逆勢向上，凈利潤環比上升17.88%，業績重回增長態勢，彰顯出酒業龍頭的品牌韌性與決策定力。

增速重回兩位數 直銷布局取得初步成績

三季報數據中直銷成績矚目，公司前三季度直銷實現營收146.85億元，與去年同期相比增長74.14%，是直營規模化以來的最好成績。

2018年以來，貴州茅臺加速直銷渠道建設，對營銷體系進行大刀闊斧的改革，清理整頓違規經銷商，并成立集團營銷公司，大力發展團購、商超、電商等直營渠道。

在直銷改革發力下，公司直銷收入持續增長。2020年，公司直銷收入達132.4億元，同比增長82.66%，而2021年僅前三季度直銷收入已超過去年全年。

同時貴州茅臺也在持續優化渠道結構，三季報數據顯示，貴州茅臺對經銷商渠道進行調整，從年初至今，貴州茅臺國內經銷商增加62家，減少13家（主要是茅臺酒的經銷商），國外經銷商仍為104家，渠道把控進一步增強。配合經銷商整治，直銷的比重持續提高，貴州茅臺的收入結構、質量不斷優化。

業內人士認為，不論是直營渠道、批發渠道銷售收入的變化，還是經銷商數量的增減情況，都意味著貴州茅臺擴大直營銷售渠道的動作仍在進行。

財信證券認為，公司推進渠道扁平化、產品結構升級的方向明確，未來，貴州茅臺或將通過繼續提升直營渠道占比以增厚利潤。

多重壓力下穩步前進  龍頭韌性彰顯

年中，國家相關部門召開白酒市場秩序監管座談會，防止白酒市場過度資本化，防范白酒過度漲價，同時還主要針對茅臺酒價格高漲如何控制等問題進行意見征集。

資本市場的反應速度更為敏銳，自年中開始白酒板塊股價大幅下挫，作為風向標的貴州茅臺股價一度跌至近1500元/股，與2608.59元/股的高點僅隔半年。

“控價”成為貴州茅臺掌門人之間的接力賽。丁雄軍于8月30日接任貴州茅臺董事長以來，通過加大投放、“空瓶復購”等措施使今年雙節期間的控價效果稍見成績。

在多重壓力下，貴州茅臺始終保持穩健的步伐。受疫情影響，白酒消費場景遭到較大沖擊。隨著“雙節”臨近，消費場景恢復，終端消費熱度回升。有機構調研，雙節期間白酒動銷情況良好，頭部品牌仍保持優勢。茅臺加快經銷商出貨節奏，經銷商反饋9月庫存基本清零，批價良性回落，終端價格保持溫和狀態。

國信證券指出，若渠道及價格逐步市場化，公司長期“穩步放量+價格提升”邏輯將持續兌現，高質量發展可期。茅臺品牌力+產品護城河深厚，基本面確定性強。另外，基酒產能增加，或將拉動明后年業績。國信證券認為，參考歷史基酒產能，預計明后年茅臺將進入業績加速期。 

管理層改革決心明確 “十四五”復合增長確定性強

當前，我國經濟穩中向好、長期向好的基本面沒有改變，隨著消費需求持續升級，白酒行業將迎來更大發展空間，同時，白酒行業發展將更加注重質量和效益，并不斷向優勢品牌、企業和產區集中。

隨著新任董事長丁雄軍的上任，茅臺確立了“十四五”期間發展的“五線道路”，將圍繞“雙鞏固，雙打造”，按照“聚主業，調結構，強配套，構生態”的發展思路，著力打造世界一流上市企業。同時，堅定營銷體制和價格體系的改革，決心明確。

西南證券認為，管理層明確營銷體制和價格體系改革的決心，改革方向堅持市場化和法制化，探索發展新零售渠道，著力讓茅臺酒回歸商品屬性，推動數字化建設，為消費者提供更好的產品和服務。

展望“十四五”，中泰證券認為，茅臺由超強品牌力構筑的護城河依然穩固，在投放量穩步增長及結構持續優化的帶動下，量價齊升路徑清晰，“十四五”期間雙位數復合增長確定性較高。

關鍵詞： 貴州茅臺 季報 逆勢 向上