21世紀經濟報道記者 趙云帆 上海報道

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國內煉化聚酯產業鏈的擴張腳步已經開始遠涉東盟。

6月26日晚間，新鳳鳴（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）兩家滌綸長絲龍頭同時發布公告，擬聯合投資86.2億美元（約620億人民幣），啟動泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項目。

據悉，該項目的主要投建產能包括成品油430萬噸/年，對二甲苯（PX）485萬噸/年、醋酸（52萬噸/年）等等。其中成品油產能分別面向印尼汽油市場、PX與醋酸則供給兩公司在國內PTA產能，作為聚酯滌綸長絲原材料。

所占權益比例上，桐昆股份全資香港子公司以占股51%的方式，控股項目主體泰昆石化的控股公司華燦國際；新鳳鳴全資羅科史巴克占股華燦國際為49%。

兩公司在公告中稱，項目有助于構建跨境產業鏈價值鏈供應鏈，實現桐昆股份、新鳳鳴兩集團產業鏈一體化發展，保障產業鏈韌性與安全。

分析人士告訴記者，目前國內PX處于替代海外產能的高峰期，而對高價石化原料的替代有望一定程度提升企業的盈利水平。

與此同時，激進的擴建和終端需求不振，可能加大國內與周邊市場PX供給的矛盾，聚酯產業鏈的競爭格局可能在短中期出現重構。

6月27日，資本市場則應聲給出回應：新鳳鳴上漲5.15%，桐昆股份收漲3.58%。

謀求原料自給自控

事實上，兩家公司的此輪投資早有跡可循。

今年初兩公司合資成立華燦國際，就有市場消息稱兩公司將在印尼投建產能。

加之兩公司近年大量投產PTA產能，并多次表達進一步向上游PX延伸的愿望，該輪投資也在市場預期之中。

據公告，此次兩公司的項目投資，一方面為滿足印尼國內煉油產能的不足，一方面則實現了新鳳鳴、桐昆股份兩家滌綸長絲企業的原料自給。

成品油方面，印尼現有煉油產能6000萬噸/年，自給率不到60%，因此該項目成品油產能或將在印尼國內實現消化。

PX原材料上，在印尼PX項目投產前，不論是新鳳鳴、桐昆股份都需外購海量PX以滿足公司PTA產能。

技術上，兩家公司主營的滌綸長絲原材料PTA由PX經過醋酸溶劑通過空氣氧化發酵獲得，其中生產PTA一噸產能約使用0.65噸-0.67噸PX。

21世紀經濟報道記者注意到，新鳳鳴現有PTA產能總計500萬噸/年，正在規劃中的產能有540萬噸/年；桐昆股份PTA產能為720萬噸/年，兩家公司PTA產品所需的PX原材料均以外購為主，2022年新鳳鳴耗用外購PX 337萬噸，桐昆股份同期耗用外購PX 272萬噸。

由此觀之，印尼項目中485萬噸/年PX產能完全可由兩家公司產能來自行消化。

兩家公司之所以要自產自給PX，主要原因是兩公司化纖和PTA原料成本壓力極為突出，導致整體毛利率偏低，甚至產品幾乎“不賺錢”。

公開數據顯示，桐昆股份2022年化纖業務毛利率僅為3.27%，同比降低7.97個百分點；新鳳鳴2022年化纖毛利率3.47%，同比減少8.12個百分點。PTA方面，桐昆、新鳳鳴2022年PTA毛利分別低至0.71%和1.58%。

事實上，“PX+PTA加工費”與PTA市場交易的價格存在大量倒掛的情形。因此，原料自給無疑對兩家企業的長期成本風險有著現實意義。

行業競爭或將加劇

據卓創分析師張慧介紹，目前國內PX仍處于供不應求狀態。2023年上半年進口依賴度在23%左右，每月仍需進口來自于韓國、日本及東南亞國家近70萬噸的PX貨物用于國內PTA企業的生產原料。

為了實現原料自給，從而降低原料成本風險，并借一體化的全產業鏈體系降低對終端產品（滌綸長絲，聚酯切片等）價格的依賴，大部分企業近年都開始向全產業鏈一體化的方式延伸，以便企業在全周期條件下的生存。

“產業鏈一體化發展模式為目前的大趨勢，近幾年向后一體化以及向前一體化程度在不斷加強，涌現了一批配套較為完善的生產企業，國內PTA工廠相繼在補原料短板、向上游延伸產業鏈，規模化產品發展上進行布局。一體化程度較高的生產企業抗風險能力強。”張慧表示。

不過，從趨勢來看，國內PX產能已經處于國內原料替代的尾聲，PX產能投放節奏維持高位，存在著潛在的競爭風險。

中國石油和化學工業聯合會數據顯示，截至2022年底，我國PX產能合計3467萬噸/年，擬建PX產能1270萬噸/年，預計到2023年底總產能將達到4237萬噸/年，2025年底產能則預計達到4600萬噸。而亞洲地區整體PX供給充足，意味著價格競爭風險漸漸浮現。

“目前受制于PX需求強于供應的格局，PX整體市場表現相對強勢，聚酯產業鏈的現金流較大部分集中于原料端；同時PTA仍處于第二輪產能擴張期，產業的升級必然對加工空間形成較大沖擊，促進工廠優勝劣汰的完成。”張慧告訴記者。

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