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國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)青島啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《扣非符合預(yù)期，升級(jí)明顯加速》，本報(bào)告對(duì)青島啤酒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為95.19元。

青島啤酒(600600)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
8月27日，公司公告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收215.92億元，同比+12.03%；歸母凈利34.26億元，同比+20.11%；扣非凈利32.28億元，同比+24.61%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.86億元，同比+8.16%；歸母凈利19.74億元，同比+14.40%；扣非凈利18.78億元，同比+19.76%。
經(jīng)營(yíng)分析
Q2中高檔量增19%，帶動(dòng)ASP加快提升。
23H1銷(xiāo)量502.3萬(wàn)千升，同比+6.5%，啤酒噸價(jià)同比+5.2%。其中，青島主品牌銷(xiāo)量281.2萬(wàn)千升，同比+8.2%，占比+0.9pct至56.0%；中高端以上197.5萬(wàn)千升，同比+15%，占比+2.9pct至39.3%。預(yù)計(jì)H1白啤高兩位數(shù)增長(zhǎng)、經(jīng)典增速雙位數(shù)，類經(jīng)典等中低檔同比-5%，嶗山、漢斯等其他品牌同比+4%（Q1低基數(shù)修復(fù)）。
23Q2銷(xiāo)量同比+2.7%，噸收入同比+5.4%，噸價(jià)環(huán)比提速。其中，青島主品牌同比+9%、中高端以上同比+19%、類經(jīng)典等同比-9%，其他品牌同比-4%。現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)下，Q2銷(xiāo)量占比主品牌同比+3pct，中高端以上同比+5pct，類經(jīng)典加快向經(jīng)典轉(zhuǎn)換，疊加部分超高端、低檔嶗山、光明純生等有提價(jià)貢獻(xiàn)。
分區(qū)域看，23H1山東/華南/華北/華東/東南地區(qū)收入同比+13.5%/7.8%/10.8%/13.9%/6.4%，山東、華東市場(chǎng)疫后恢復(fù)良好。
Q2噸成本低預(yù)期，盈利持續(xù)增強(qiáng)。
1）成本端看，23H1噸材料同比-0.6%（包含原材料、包裝物及消耗品），噸運(yùn)費(fèi)同比-0.5%，噸折舊費(fèi)同比-0.4%，壓力都較輕；但啤酒噸成本同比+3.4%，拆下來(lái)系“產(chǎn)成品及在產(chǎn)品存貨變動(dòng)”增幅較大擾動(dòng)（噸增長(zhǎng)超50%，包含麥汁等），H1啤酒毛利率同比+1.1pct。23Q2噸成本同比+2.4%（Q1為3.9%，增幅收窄），毛利率同比+1.8pct。
2）費(fèi)用端看，Q2銷(xiāo)售/管理費(fèi)率同比+0.2/-0.4pct，扣非凈利率同比+1.7pct。H1銷(xiāo)售費(fèi)率維穩(wěn)，職工薪酬/廣宣費(fèi)同比-0.3/+0.3pct（疫后費(fèi)投恢復(fù)+120周年活動(dòng)），管理費(fèi)率同比-0.6pct，經(jīng)營(yíng)效率提升，凈利率同比+1.1pct。
3）Q2非經(jīng)減少主要系政府補(bǔ)助減少0.7e所致。
7-8月由于天氣、基數(shù)原因銷(xiāo)量難免波動(dòng)，但9月起全面進(jìn)入低基數(shù)，中秋國(guó)慶雙節(jié)塑造良好消費(fèi)氛圍、展望樂(lè)觀。H2低價(jià)包材逐步投入使用，公司仍維持23年噸成本上漲1%的預(yù)判；24年大麥有望顯著改善，成本紅利或加快釋放。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)23-25年收入增速8%/5%/5%，利潤(rùn)增速21%/22%/15%，EPS為3.29/4.02/4.63元，對(duì)應(yīng)PE為29/24/21X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
升級(jí)不及預(yù)期；原材料上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券郭曉東研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利44.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為127.96。

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