【資料圖】

事件。公司發(fā)布2023 年半年報(bào)：23H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入113.10 億元，同比+25.6%，歸母凈利潤(rùn)27.79 億元，同比+44.9%，其中Q2 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入47.26 億元，同比+26.8%，歸母凈利潤(rùn)12.10 億元，同比+47.5%。

年份原漿延續(xù)快速增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品：23H1 年份原漿系列延續(xù)快速增長(zhǎng)，收入同比+30.7%（量+24.7%，價(jià)+4.8%），我們認(rèn)為或與宴席場(chǎng)景恢復(fù)下古16、古8 等增長(zhǎng)良好有關(guān)；古井貢酒/黃鶴樓及其他系列收入同比+23.3%/+1.6%。分地區(qū)：23H1 華中地區(qū)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，同比+24.2%；華南/華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)高增，收入分別同比+38.1%/+34.9%，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)目?jī)粼鲩L(zhǎng)7/2 個(gè)至537/1134 個(gè)。

毛利率延續(xù)上行， 現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)。23H1/23Q2 毛利率分別同比+1.35pct/+0.77pct 至78.9%/77.8%，我們認(rèn)為受益于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（23H1年份原漿收入占比同比+2.98pct 至77.5%），2）或與貨折減少有關(guān)。23H1年份原漿系列毛利率同比+0.75pct 至85.1%；分地區(qū)來(lái)看，大本營(yíng)市場(chǎng)華中地區(qū)毛利率持續(xù)提升，同比+1.39pct 至78.7%，華北/華南地區(qū)毛利率分別同比+0.61pct/+1.03pct。公司現(xiàn)金流增長(zhǎng)穩(wěn)健，23H1/23Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量同比+12.8%/+16.5%至47.28/16.49 億元， 其中銷(xiāo)售回款同比+23.1%/+19.3%至129.67/52.12 億元。

費(fèi)用率管控良好，盈利能力持續(xù)提升。23H1 銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-1.88pct 至26.9%，主因廣告/勞務(wù)費(fèi)用率同比-1.20pct/-0.62pct，我們認(rèn)為或受益于公司費(fèi)投效率提升；管理費(fèi)用率同比-1.05pct 至5.2%，我們認(rèn)為或與公司推動(dòng)體制創(chuàng)新、激發(fā)員工積極性，管理模式持續(xù)優(yōu)化有關(guān)。23Q2 歸母凈利率同比+3.60pct 至25.6%，主要受益于：1）毛利率延續(xù)上行，同比+0.77pct，2）期間費(fèi)用率管控良好，同比-3.81pct 至28.7%，其中銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別同比-2.61pct/-1.67pct 至24.3%/4.7%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-25 年公司EPS 分別為8.17、10.27、12.60 元/股，給予公司2023 年40-45 倍P/E，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為 326.84-367.69 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。省外擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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